三門核電2號機(jī)組小修拖累 損失發(fā)電量約79.21億千瓦

發(fā)布2019年三季報(bào)。前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入338.9億元，同比增長20.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.8億元，同比下降3.1%，略低于預(yù)期(38.8億元)。

投資要點(diǎn)：

裝機(jī)增長驅(qū)動收入增加，三門2號機(jī)組小修拖累業(yè)績表現(xiàn)。截至2019年三季度末，公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1012.06億kwh，同比增長19.14%。公司不同區(qū)域機(jī)組利用小時漲跌互現(xiàn)，總體平穩(wěn)。發(fā)電量增加主要受益于裝機(jī)投產(chǎn)，目前公司累計(jì)投產(chǎn)21臺核電機(jī)組，總裝機(jī)1909.2萬kw，比上年同期提升14.24%。公司前三季度毛利率、凈利潤率、roe較上年同期均有所下降，主要原因是被三門核電2號機(jī)組小修工程拖累。根據(jù)公司披露，2019年前三季度按1號機(jī)組同比計(jì)算2號機(jī)組小修共損失發(fā)電量約79.21億千瓦時。

此次小修是在發(fā)現(xiàn)設(shè)備缺陷后，公司秉承核電行業(yè)“保守決策”的原則而采取的安全合理的停機(jī)檢修工作。目前已按照既定程序開展新設(shè)備回裝工作，并嚴(yán)格按照國家監(jiān)管安全要求開展后續(xù)復(fù)運(yùn)工作。前三季度2號機(jī)組停機(jī)小修，損失發(fā)電收入的同時其余折舊成本等正常計(jì)提，對公司是整體盈利造成了較為嚴(yán)重的拖累。我們預(yù)計(jì)2號機(jī)組有望年內(nèi)恢復(fù)運(yùn)行，預(yù)計(jì)將推動公司盈利能力大幅改善。

調(diào)整會計(jì)政策估計(jì)，更真實(shí)反映三代核電經(jīng)營情況。公司公告稱，自2019年7月1日開始對下屬不同類型的核電機(jī)組折舊年限等會計(jì)估計(jì)進(jìn)行優(yōu)化變更，以使會計(jì)估計(jì)能更好的反映三代核電的實(shí)際運(yùn)營情況。根據(jù)公司披露，公司目前在運(yùn)的二代核電機(jī)組設(shè)計(jì)使用壽命為40年，而三代核電機(jī)組設(shè)計(jì)使用壽命為60年，我們認(rèn)為對三代核電機(jī)組采取更長的折舊年限可以更加真實(shí)的反映三代核電機(jī)組的運(yùn)營情況。公司披露上述會計(jì)政策變更給公司前三季度凈利潤帶來3.6億元增量。由于上述會計(jì)估計(jì)變更發(fā)生在7月1日，且會計(jì)估計(jì)變更不采取追溯調(diào)整，我們預(yù)期上述會計(jì)估計(jì)變更將會推動公司下半年以及明年盈利能力提升。

核電重啟逐步兌現(xiàn)，公司未來有望持續(xù)保持裝機(jī)增長。截至目前，全國已經(jīng)新增核準(zhǔn)6臺核電機(jī)組。其中公司旗下漳州1、2號機(jī)組屬于被核準(zhǔn)之列。當(dāng)前公司漳州1號機(jī)組已開工，田灣7、8號機(jī)組總承包合同已經(jīng)簽署，徐大堡3、4號機(jī)組設(shè)計(jì)合同正式簽署。在建的福清5、6號以及田灣5、6號機(jī)組進(jìn)展均好于原計(jì)劃進(jìn)度節(jié)點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著核電重啟逐步兌現(xiàn)，公司有望開啟新一輪裝機(jī)增長。后續(xù)三代工程造價有望被控制在合理水平之類，給公司提供較好的業(yè)績回報(bào)。

盈利預(yù)測與估值：主要是考慮到本次會計(jì)估計(jì)變更，我們上調(diào)公司2019-2021年歸母凈利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸母凈利潤分別為49.9、61.3和67.7億元(上調(diào)前分別為49.7、57.8、64.7億元)，對應(yīng)pe分別為16、13和12倍。公司作為核電運(yùn)營龍頭，后續(xù)盈利能力有望修復(fù)，核電重啟打開裝機(jī)成長性，維持“買入”評級。