歐普照明（603515）：業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，電商發(fā)展迅速

歐普照明點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，電商發(fā)展迅速

類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：孫芳芳 日期：2019-01-31

收入穩(wěn)中有升，以?xún)r(jià)換量對(duì)應(yīng)地產(chǎn)后周期。

公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.04億元，yoy+15.05%;歸母凈利潤(rùn)9.03億元，yoy+32.54%;扣非凈利潤(rùn)6億元，扣非后業(yè)績(jī)低于預(yù)期，yoy+3.19%，其中非經(jīng)常性損益為3.03億元，1億元屬于政府補(bǔ)貼，另外1.6億元主要是理財(cái)?shù)氖找妫?700萬(wàn)元來(lái)自理財(cái)收益。為了應(yīng)對(duì)地產(chǎn)不景氣影響，部分產(chǎn)品通過(guò)降價(jià)搶占市場(chǎng)份額，擴(kuò)充電商渠道以及流通網(wǎng)點(diǎn)，以及通過(guò)坐商轉(zhuǎn)行銷(xiāo)，樓長(zhǎng)計(jì)劃、品牌聯(lián)盟等提升流量，實(shí)現(xiàn)整體的收入穩(wěn)中有升，降價(jià)致使毛利率往下滑，預(yù)計(jì)明年下滑空間有限。

積極開(kāi)拓銷(xiāo)售網(wǎng)站，“坐商”轉(zhuǎn)“行銷(xiāo)”。

1）零售渠道超過(guò)4千家，流通渠道網(wǎng)點(diǎn)數(shù)超過(guò)10萬(wàn)家，實(shí)現(xiàn)差異化渠道細(xì)分管理;2）經(jīng)銷(xiāo)商能力轉(zhuǎn)型，由“坐商”轉(zhuǎn)“行商”，結(jié)合照明方案，切入房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、裝修隊(duì)、設(shè)計(jì)公司、物業(yè)、水電工、小區(qū)，精準(zhǔn)獲客，為大店引流。3）公司目前已在歐洲、南非、泰國(guó)、印度、印尼、迪拜等地建立全資子公司，深化本地化運(yùn)營(yíng)。4）在集成家居領(lǐng)域，為消費(fèi)者提供基于整體空間解決方案的全屋頂墻定制系統(tǒng)、智能家居系統(tǒng)、照明系統(tǒng)以及軟裝設(shè)計(jì)的搭配;另外到家服務(wù)平臺(tái)在重點(diǎn)城市覆蓋率均超過(guò)90%。

渠道拓展，電商快速增長(zhǎng)。

公司電商渠道拓展至天貓、京東、蘇寧易購(gòu)等，其中天貓占比50%，京東約39%，其他為11%，其中京東通過(guò)自營(yíng)的渠道增長(zhǎng)快速。公司近年來(lái)大力發(fā)展電商業(yè)務(wù)，其中，截至“雙11”歐普電商全網(wǎng)銷(xiāo)量已突破23億元，超過(guò)2017年全年銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售穩(wěn)定增長(zhǎng)，當(dāng)日全網(wǎng)官方直營(yíng)銷(xiāo)量以3.67億再創(chuàng)新高。電商營(yíng)收占比從2016年的23%預(yù)計(jì)提升至2018年的30%，電商已成為拉動(dòng)歐普照明業(yè)績(jī)高速發(fā)展的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及估值。

考慮到歐普照明作為國(guó)內(nèi)led照明龍頭，隨著全渠道立體覆蓋，公司市場(chǎng)占有率將逐步提升。我們預(yù)計(jì)公司18-20年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為9.03/10.59/13.11億元，對(duì)應(yīng)eps分別為1.19、1.40、1.73元/股。我們看好公司盈利能力以及未來(lái)的成長(zhǎng)空間，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。

行業(yè)增速不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。