歐普照明(603515)市場(chǎng)份額提升 營(yíng)收繼續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)

2018 年業(yè)績(jī)超預(yù)期

公司業(yè)績(jī)預(yù)告：2018 年?duì)I收80.0 億元，同比+15%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)9.0 億元，同比+33%；扣非后凈利潤(rùn)6.0 億元，同比漲3.2%。4q18，營(yíng)收同比+13%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比+25%。由于4q18非經(jīng)常性損益的影響，公司利潤(rùn)超預(yù)期，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期。

關(guān)注要點(diǎn)

營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩，但增速依然較好：1）1q18-4q18，營(yíng)收同比+23.6%/+13.0%/13.5%/13.3%，增速放緩符合市場(chǎng)背景。10%以上的增長(zhǎng)依然表現(xiàn)不錯(cuò)。2）受地產(chǎn)周期、經(jīng)濟(jì)周期影響，營(yíng)收增速放緩主要壓力在家居照明的線(xiàn)下零售渠道。當(dāng)前收入增長(zhǎng)較快的是商業(yè)照明和線(xiàn)上零售。

非經(jīng)常性損益影響，2018 年利潤(rùn)率略高：1）公司收到可持續(xù)性的政府補(bǔ)貼（所得稅返還為主），但入賬期間不均勻，2018 年收到的補(bǔ)貼偏多。2016/17/18 年公司實(shí)際所得稅稅率為15.3%/14.9%/13.4%，2018 年偏低。2）1q18-4q18，扣非后凈利潤(rùn)同比+30%/14%/14%/-15%。4q18，公司實(shí)際盈利能力穩(wěn)定，和收入增長(zhǎng)趨勢(shì)匹配，但綜合因素復(fù)雜，除正常經(jīng)營(yíng)外，影響4q18利潤(rùn)的重要事項(xiàng)包括：政府補(bǔ)貼、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷(xiāo)、有投資公司從成本法轉(zhuǎn)換為權(quán)益法、有投資公司計(jì)提減值損失。

歐普是家居照明和商業(yè)照明市場(chǎng)優(yōu)秀公司，具有品牌優(yōu)勢(shì)、效率優(yōu)勢(shì)。公司通過(guò)市場(chǎng)份額的提升，以及相關(guān)多元化（商業(yè)照明、電工類(lèi)產(chǎn)品）保持收入增長(zhǎng)。受經(jīng)濟(jì)周期因素影響，收入增長(zhǎng)速度放緩屬于正常經(jīng)營(yíng)范圍。隨著2018 年12 月新房竣工面積開(kāi)始增長(zhǎng)（之前連續(xù)下滑2 年），市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)期房制度下，2019 年裝修相關(guān)的需求因?yàn)榻环棵娣e的增長(zhǎng)將出現(xiàn)改善。我們預(yù)計(jì)公司2019 年?duì)I收增長(zhǎng)趨勢(shì)將好于2018 年。但2019 年凈利潤(rùn)率將小幅下降，主要是同比基數(shù)偏高導(dǎo)致。

估值與建議

公司2018 年業(yè)績(jī)超預(yù)期，上調(diào)2018 年eps 4%至1.19 元，維持2019年eps 預(yù)測(cè)1.39 元，并引入2020 年eps 預(yù)測(cè)1.71 元。維持推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)34.73 元，對(duì)應(yīng)29/25 倍2018/19e p/e。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/20 倍2018/19e p/e，目標(biāo)價(jià)距當(dāng)前股價(jià)漲幅空間27%。

風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；家居照明受地產(chǎn)銷(xiāo)售波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)。