年報(bào)穩(wěn)，市占升，看好照明龍頭長(zhǎng)期價(jià)值潛力

事件

1 月 29 日晚，歐普照明發(fā)布 2018 年年度業(yè)績(jī)快報(bào)。

公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 80.04 億元，同比增長(zhǎng) 15.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 9.03 億元，同比增長(zhǎng) 32.54%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為 6.00 億元，同比增長(zhǎng) 3.19%。

我們的分析和判斷

照明龍頭市占升，18 年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)

目前照明行業(yè)仍處于高度分散狀態(tài)。行業(yè)集中度偏低。作為照明行業(yè)龍頭企業(yè)， 2018 年公司一方面對(duì)部分標(biāo)品進(jìn)行策略性降價(jià)，以獲得更多的市場(chǎng)份額；另一方面， 通過(guò)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓展業(yè)務(wù)渠道、積極布局物聯(lián)網(wǎng)及智慧照明、推進(jìn)智能制造，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

分 季度來(lái)看， 2018q1/q2/q3/q4 歐普分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.83/20.45/20.60/24.16 億 元 ， 同 比 增 長(zhǎng) 分 別 為23.55%/13.00%/13.55%/13.27% ； 歸 母 凈 利 潤(rùn) 分 別 為0.70/2.88/2.12/3.32 億 元 ， 同 比 增 長(zhǎng) 分 別 為42.20%/37.47%/35.04%/25.37% ；扣非 歸 母 凈 利 潤(rùn) 分 別 為0.36/2.16/1.47/2.00 億 元 ， 同 比 增 長(zhǎng) 分 別 為29.87%/14.50%/13.55%/-14.78%。公司 q4 當(dāng)季扣非凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)主要受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失計(jì)提影響，剔除兩個(gè)因素之后預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，全渠道布局持續(xù)拓展

歐普不斷優(yōu)化自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司主力家居照明產(chǎn)品不斷豐富， 推出從標(biāo)準(zhǔn)化光源、吸頂燈至裝飾燈（現(xiàn)代簡(jiǎn)約、新亞洲風(fēng)尚、西式復(fù)古、水晶燈）等風(fēng)格化產(chǎn)品。在健康光環(huán)境領(lǐng)域持續(xù)投入研發(fā)，為不同人群提供定制化照明解決方案。公司 2017 年進(jìn)入集成家居業(yè)務(wù)領(lǐng)域，建立獨(dú)立的 iot 物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，先后與華為、騰訊等第三方平臺(tái)合作，布局高端智慧家居，同時(shí)不斷延伸拓展商照領(lǐng)域，逐步實(shí)現(xiàn)從照明產(chǎn)品提供商到照明系統(tǒng)及集成家居綜合解決方案服務(wù)商的轉(zhuǎn)型。

公司線上線下全渠道布局。線下來(lái)看，公司目前擁有近 100 家一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，超過(guò) 4000 家專(zhuān)賣(mài)店，各類(lèi)終端銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)超過(guò) 10 萬(wàn)家；公司還與紅星美凱龍和居然之家達(dá)成戰(zhàn)略合作，專(zhuān)賣(mài)店相繼入駐其賣(mài)場(chǎng)，并將智能化產(chǎn)品融入華為官方線上、線下商城渠道，銷(xiāo)售渠道進(jìn)一步拓寬。此外公司通過(guò)樓長(zhǎng)計(jì)劃、品牌聯(lián)盟等活動(dòng)、打造專(zhuān)業(yè)化的門(mén)店標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)管理及操作體系，門(mén)店運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步提升。 線上來(lái)看， 2018 年公司通過(guò)線上新平臺(tái)、新品類(lèi)，持續(xù)升級(jí)服務(wù)體驗(yàn)。品類(lèi)以照明類(lèi)為基礎(chǔ)向集成吊頂（扣板）、衛(wèi)浴等品類(lèi)突破，目前除歐普照明官網(wǎng)外已全面布局天貓、京東、唯品會(huì)、蘇寧、亞馬遜、拼多多等主流電商銷(xiāo)售平臺(tái)。同時(shí)公司引入京東物流等多方物流，通過(guò)新建電商倉(cāng)庫(kù)等方式，進(jìn)一步提升客戶(hù)最后一公里體驗(yàn)。2018 年“雙 11”當(dāng)天官方直營(yíng)銷(xiāo)量同增21.60%至 3.67 億，連續(xù)第六年獲得照明家裝行業(yè)第一。

商用照明分銷(xiāo)與項(xiàng)目渠道并進(jìn)，三大戰(zhàn)略打造全球化照明企業(yè)

目前公司商照業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，商照營(yíng)收占比已超過(guò) 15%。分銷(xiāo)渠道上，公司不斷提升經(jīng)銷(xiāo)商營(yíng)銷(xiāo)以及從產(chǎn)品選型、照明方案設(shè)計(jì)、投標(biāo)能力、安裝指導(dǎo)到售后服務(wù)等環(huán)節(jié)全價(jià)值鏈項(xiàng)目服務(wù)能力，以增強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)商獲取更多中小項(xiàng)目，目前全國(guó)超過(guò) 2000 個(gè)網(wǎng)點(diǎn)；項(xiàng)目渠道上，公司目前已由原來(lái)優(yōu)勢(shì)的精裝地產(chǎn)、店鋪連鎖、百貨商場(chǎng)以及辦公等領(lǐng)域擴(kuò)展到了商業(yè)中心、工業(yè)、市政交通等領(lǐng)域，并持續(xù)拓寬產(chǎn)品線、積累標(biāo)桿性項(xiàng)目，不斷獲得行業(yè)項(xiàng)目經(jīng)銷(xiāo)商認(rèn)可。同時(shí)，公司持續(xù)打造商用業(yè)務(wù) eto（engineering to orders）定制能力，針對(duì)異形件、小批量燈具進(jìn)行定制化生產(chǎn)，已具備快速交付能力。另外，公司連續(xù)六年與“祝融獎(jiǎng)”中國(guó)照明應(yīng)用設(shè)計(jì)大賽合作，共同擴(kuò)大歐普商用照明在行業(yè)內(nèi)的專(zhuān)業(yè)性及影響力。

近年公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，堅(jiān)持海外自主品牌和本土化運(yùn)營(yíng)管理戰(zhàn)略，在全球重點(diǎn)區(qū)域和市場(chǎng)進(jìn)行本地化布局。目前公司已在歐洲、南非、泰國(guó)、印度、印尼、迪拜等地建立全資子公司，海外營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)。2017 年公司國(guó)外營(yíng)業(yè)收入為 6.1 億元，營(yíng)收占比為 8.77%，同比增速達(dá) 49.01%。2017 年公司正式啟動(dòng)“全球鷹人才發(fā)展項(xiàng)目”，通過(guò)全球化人才儲(chǔ)備戰(zhàn)略，持續(xù)推動(dòng)公司全球化發(fā)展。

投資建議：

我們預(yù)計(jì) 2019-2020 年?duì)I業(yè)收入分別為 91.88 億元和 105.21 億元，同比增長(zhǎng) 14.80%和 14.50%；歸母凈利潤(rùn)分別為 11.01 億元和 13.33 億元，同比增長(zhǎng) 22.00%和 21.00%。2019-2020 年 eps 分別為 1.46 元和 1.76 元，對(duì)應(yīng)pe 為 18.0x、14.9x，看好照明細(xì)分龍頭的長(zhǎng)期價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

房地產(chǎn)銷(xiāo)售大幅下滑；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇。