電力行業(yè)深度研究：北煤南運(yùn)新通道 區(qū)域電力有利好

　　我國(guó)煤炭供需在地域上存在錯(cuò)配，華中地區(qū)電煤價(jià)格最高

　　我國(guó)煤炭資源豐富，近年來(lái)雖受我國(guó)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整及“氣代煤”、“電代煤”等政策的影響，煤炭占一次能源比重有所下滑，但2017年其仍占比達(dá)60.4%，仍是我國(guó)一次能源的最重要組成部分。內(nèi)蒙古、山西和陜西三省原煤產(chǎn)量合計(jì)占全國(guó)原煤產(chǎn)量近七成，雖然晉陜蒙地區(qū)因地制宜，引入了坑口電廠、煤化工、鋼鐵等耗煤產(chǎn)業(yè)，但其產(chǎn)量仍遠(yuǎn)大于消費(fèi)量，我國(guó)煤炭供需在區(qū)域上的不平衡性仍在不斷加強(qiáng)。

　　具體到我國(guó)煤炭消費(fèi)主要區(qū)域來(lái)看，華中地區(qū)缺乏直達(dá)鐵路運(yùn)力，陜西煤炭到華中地區(qū)主要采用汽運(yùn)，成本較高；山西、內(nèi)蒙古的煤炭則有部分走京九焦柳線(xiàn)，部分走海進(jìn)江送達(dá)華中地區(qū)沿江港口。從2018年11月份電煤價(jià)格指數(shù)來(lái)看，華中地區(qū)的江西、湖南和湖北等地電煤價(jià)格處于較高水平，位于全國(guó)前列，說(shuō)明當(dāng)前時(shí)點(diǎn)華中地區(qū)煤電機(jī)組燃料成本處于較高水平。

　　蒙華鐵路通車(chē)在即，華中地區(qū)直接收益

　　蒙華鐵路預(yù)期于2019年10月通車(chē)，其運(yùn)端煤源主要是內(nèi)蒙古鄂爾多斯和陜西榆林的煤礦，兩地煤炭開(kāi)采成本較低，煤質(zhì)較為優(yōu)良。下游湖北、湖南和江西三省煤炭調(diào)入需求在2.8億噸左右，基本上可以消納蒙華鐵路的煤炭疏運(yùn)量。根據(jù)我們測(cè)算顯示，即使在蒙華鐵路綜合運(yùn)價(jià)率達(dá)0.18元/噸公里的前提下，其仍較傳統(tǒng)的鐵路—海進(jìn)江和公路運(yùn)輸展現(xiàn)出了較大的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。尤其是陜西煤炭經(jīng)蒙華鐵路運(yùn)輸至湖北、湖南和江西，可分別較當(dāng)?shù)仉娒簝r(jià)格便宜131.3、112.5和47.3元/噸。

　　考慮到蒙華鐵路規(guī)劃運(yùn)營(yíng)初期運(yùn)煤量達(dá)1億噸，結(jié)合煤源地煤炭供應(yīng)、配套集疏運(yùn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度等因素分析，我們判斷2020年蒙華鐵路運(yùn)煤量為6000萬(wàn)噸，其中3000萬(wàn)噸留湖北，2770萬(wàn)噸留湖南，230萬(wàn)噸送江西（運(yùn)營(yíng)初期送江西經(jīng)濟(jì)性較差）。標(biāo)的方面我們重點(diǎn)推薦湖北能源，綜合考慮在建工程投產(chǎn)、海外布局貢獻(xiàn)投資收益、蒙華鐵路投產(chǎn)有利于公司煤炭及火電板塊等利好，結(jié)合公司新能源裝機(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)、天然氣板塊較具發(fā)展?jié)摿?、金融投資穩(wěn)定業(yè)績(jī)等因素，我們預(yù)測(cè)公司2018年-2020年EPS分別為0.28、0.32和0.41元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為13.3、11.6和9.1倍，維持“買(mǎi)入評(píng)級(jí)”。我們測(cè)算顯示長(zhǎng)源電力和華銀電力也將大幅受益于蒙華鐵路投運(yùn)，建議重點(diǎn)關(guān)注。