利亞德:景觀照明行業(yè)回暖仍需時(shí)間,小間距顯示下游需求保持高增長(zhǎng)

營(yíng)收角度重點(diǎn)關(guān)注毛利率變動(dòng),內(nèi)在原因集中在下游客戶支付能力變?nèi)?市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。利亞德毛利率在18年年中達(dá)到36.08%,我們預(yù)判公司毛利率在18年全年,與一季度的36.72%相差不大。其中較17年略低的主要原因在于兩點(diǎn),1、小間距產(chǎn)品中的分銷渠道加大投入,出貨價(jià)相較于直銷價(jià)格更低,我們判斷未來(lái)利亞德會(huì)加大對(duì)分銷的支持力度,毛利率趨于更加合理水平,2、夜景照明市場(chǎng)規(guī)模未發(fā)生大變動(dòng),但是部分城市根據(jù)財(cái)政預(yù)算調(diào)整夜游經(jīng)濟(jì)投入額度及付款方式,因此精選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目保證現(xiàn)金流,降低風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)我們判斷行業(yè)參與者增加帶來(lái)一定的毛利率下滑。

從公司業(yè)務(wù)角度來(lái)看,智能顯示、led產(chǎn)品銷售、文化旅游和vr/ar四大板塊業(yè)務(wù)進(jìn)展順利,公司發(fā)展持續(xù)向好。1、在顯示項(xiàng)目上,主要增長(zhǎng)點(diǎn)依舊來(lái)自于小間距電視,其中小間距的分銷持續(xù)上漲,18年上半年做到3.87億,較17年上半年1.96億上漲97.10%(其中包括美國(guó)平達(dá)并表),主要受益于千店計(jì)劃,我們研判18年全年小間距依舊能維持40%以上的增速。同時(shí)基于對(duì)上游成本的判斷,芯片價(jià)格會(huì)持續(xù)下降,公司主要的產(chǎn)品均能受益于不斷下降的芯片價(jià)格進(jìn)行大規(guī)模的擴(kuò)張,小間距行業(yè)景氣度向上依舊可以維持2年以上;2、在夜景照明方向上,行業(yè)處于穩(wěn)定狀態(tài),精選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目保證現(xiàn)金流是重要考量因素。公司精簡(jiǎn)了拿項(xiàng)目的數(shù)量和品質(zhì),保證業(yè)績(jī)兌現(xiàn)更加穩(wěn)定,我們判斷19年全年景觀照明行業(yè)規(guī)模與2018年持平;3、文化旅游方向上,公司率先開展面向文化旅游新興消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集群的商業(yè)模式創(chuàng)新,公司逐漸形成較為成熟的文化產(chǎn)品以服務(wù)于創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。4、在“vr”體驗(yàn)上,全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入3億以上,毛利率依舊保持高位,預(yù)期能達(dá)到80%,公司滿足國(guó)內(nèi)客戶需求,公司正在投入建設(shè)vr產(chǎn)線,實(shí)現(xiàn)np產(chǎn)品本土化。

考慮到未來(lái)兩年下游景觀照明市場(chǎng)回暖仍需時(shí)間,18年四季度部分訂單兌現(xiàn)的時(shí)間周期拉長(zhǎng),我們下調(diào)公司2018年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從17.72億元至14.75億元,下調(diào)2019年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從22.79億元至18.77億元,下調(diào)2020年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從27.93億元至24.45億元,2018-2020年每股收益預(yù)測(cè)為0.58元/0.74元/0.96元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2018-2020年pe為12x、10x、8x。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:警惕景觀照明市場(chǎng)收緊。警惕行業(yè)技術(shù)停止迭代所導(dǎo)致的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和毛利率下降等風(fēng)險(xiǎn)(技術(shù)停止迭代是由于客戶無(wú)需更高清晰度的顯示產(chǎn)品)。