歐普l(shuí)ed 轉(zhuǎn)型先鋒,穩(wěn)坐家居照明龍頭。公司2013年起在照明行業(yè)內(nèi)率先轉(zhuǎn)型led,2014-2017年收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增速在22%和32%,目前銷售規(guī)模行業(yè)第一。公司創(chuàng)業(yè)22年歷史不長(zhǎng),但憑借聚焦國(guó)內(nèi)家居照明,打造出業(yè)內(nèi)消費(fèi)者知名度最高的品牌、專賣店和網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量最多的渠道體系、商照/電工多點(diǎn)開(kāi)花的品類延伸能力。公司核心高管來(lái)自飛利浦照明、海爾和公牛等同行標(biāo)桿性企業(yè),內(nèi)部分工合理運(yùn)作高效,六年期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃鎖定核心員工長(zhǎng)期利益,未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障(年化復(fù)合增長(zhǎng)20%)。
led 滲透率持續(xù)提升,2020年國(guó)內(nèi)通用照明3500億。照明技術(shù)革命推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入led時(shí)代,滲透率提升保障全球led 通用照明市場(chǎng)2014-2017年復(fù)合增長(zhǎng)22%,目前全球led照明滲透率45%;國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在政府補(bǔ)貼、淘汰白熾燈路線圖指引下,led 通用照明2010年-2017年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)45%,目前行業(yè)規(guī)模2551億元,在led 產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)用領(lǐng)域中占比最高48%,我們預(yù)計(jì)在led 對(duì)傳統(tǒng)照明替代的推動(dòng)下(國(guó)內(nèi)led 滲透率過(guò)50%),2020年國(guó)內(nèi)led 通用照明市場(chǎng)規(guī)模有望超3500億,市場(chǎng)空間廣闊。
資本、技術(shù)、渠道三駕馬車?yán)瓌?dòng)集中度提升。海外日本和美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)led 照明行業(yè)集中度較高,cr4市占率分別在60%和70%左右,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前集中度遠(yuǎn)低于此,cr5集中度不足15%。我們認(rèn)為資本整合、技術(shù)變革和渠道下沉三箭齊發(fā)有望推動(dòng)行業(yè)集中度提升:1)國(guó)際照明巨頭退出中國(guó)市場(chǎng),內(nèi)資企業(yè)迎來(lái)整合良機(jī)。飛利浦照明、歐司朗和ge 失去傳統(tǒng)技術(shù)優(yōu)勢(shì),led 芯片產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和本土區(qū)域優(yōu)勢(shì)讓內(nèi)資照明企業(yè)崛起;2)技術(shù)變革推動(dòng)產(chǎn)品一體化,供給側(cè)迎來(lái)出清。傳統(tǒng)照明產(chǎn)品差異化不足,進(jìn)入led 時(shí)代后,照明向光機(jī)電熱一體化發(fā)展,行業(yè)門(mén)檻提高帶來(lái)供給側(cè)出清;3)渠道下沉形成馬太效應(yīng)。
龍頭公司跑馬圈地開(kāi)拓網(wǎng)點(diǎn),品牌效應(yīng)+渠道觸達(dá)帶來(lái)集中度提升。
內(nèi)修供應(yīng)鏈+外化渠道管理,推動(dòng)公司全品類發(fā)力。公司2015年-2017年通過(guò)調(diào)整渠道返利考核方式、上線歐管家進(jìn)銷存it 系統(tǒng),鼓勵(lì)經(jīng)銷商需求預(yù)測(cè)推動(dòng)供應(yīng)鏈模式從生產(chǎn)推動(dòng)轉(zhuǎn)向銷售拉動(dòng),加快公司庫(kù)存周轉(zhuǎn)率、適應(yīng)非標(biāo)品裝飾燈等潮流發(fā)展趨勢(shì)。家居照明方面,公司對(duì)零售專賣店改造區(qū)隔線上產(chǎn)品、流通渠道增加網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、歐普到家強(qiáng)化差異化服務(wù),多種方式助力經(jīng)銷商適應(yīng)電商渠道沖擊;商業(yè)照明大客戶集采趨勢(shì)加速大品牌發(fā)展,公司經(jīng)銷商實(shí)力雄厚,分銷和項(xiàng)目渠道推動(dòng)高速增長(zhǎng);光源和電工電器得益于流通網(wǎng)點(diǎn)覆蓋增加,未來(lái)收入有望保持中高速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤(rùn)8.46億元、10.23億元和11.99億元,同比增長(zhǎng)24.2%、20.9%和17.2%,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率23倍、19倍和16倍;公司作為照明行業(yè)龍頭,業(yè)績(jī)具備高速增長(zhǎng)潛質(zhì),享有一定估值溢價(jià)具備合理性,我們認(rèn)為2019年合理估值23倍,首次覆蓋給予“增持“評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇價(jià)格戰(zhàn)、地產(chǎn)下行對(duì)行業(yè)景氣度構(gòu)成負(fù)面拖累
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