歐普照明：享行業(yè)發(fā)展紅利 精細(xì)化管理助龍頭優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大

　　通用照明行業(yè)龍頭，戰(zhàn)略布局清晰。歐普照明（603515）為我國(guó)通用照明領(lǐng)域龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋LED及傳統(tǒng)光源、燈具、電工電器、廚衛(wèi)吊頂產(chǎn)品等領(lǐng)域。目前收入結(jié)構(gòu)以家居照明為主，商照和照明控制及其他收入占比快速提升。分區(qū)域，公司內(nèi)銷收入占比超九成，海外市場(chǎng)處于快速增長(zhǎng)期，2017年外銷增速49%。

　　照明行業(yè)變革期，全球LED照明加速替代傳統(tǒng)照明。在技術(shù)不斷發(fā)展背景下，LED照明正快速實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)照明產(chǎn)品的替代，全球LED照明滲透率已經(jīng)由2009年的1.5%快速提升至2016年的31%。中國(guó)LED產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速也在不斷提升。CSA數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)半導(dǎo)體照明行業(yè)整體產(chǎn)值達(dá)到6538億元（同比+25.3%），其中，上游外延芯片、中游封裝、下游應(yīng)用環(huán)節(jié)產(chǎn)值分別為232億、963億和5343億，分別同比增長(zhǎng)28%、29%、25%。下游應(yīng)用環(huán)節(jié)又分為通用照明（2017年產(chǎn)值2551億元，同比+25%）和特殊照明（2017年產(chǎn)值2792億元，同比+24%）。目前我國(guó)通用照明市場(chǎng)分散，龍頭企業(yè)歐普照明市占率3-5%，行業(yè)集中度提升空間大。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整、布局清晰助力公司穩(wěn)健發(fā)展。受地產(chǎn)滯后影響，公司家居業(yè)務(wù)2018年上半年增速較2017年增速明顯下降，但商照和照明控制業(yè)務(wù)仍保持快速增長(zhǎng)，一定程度緩解公司受到的地產(chǎn)下行沖擊。公司不同業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略清晰：家居業(yè)務(wù)注重品類拓展與服務(wù)升級(jí);商照業(yè)務(wù)聚焦地產(chǎn)、零售、工業(yè)、辦公、市政五大細(xì)分行業(yè);集成家裝業(yè)務(wù)截留前序家裝用戶，提升一站式服務(wù)能力。未來(lái)公司有望在多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展情況下，實(shí)現(xiàn)收入業(yè)績(jī)穩(wěn)增。

　　差異化渠道管理，運(yùn)營(yíng)能力不斷提升。（1）內(nèi)銷：公司在國(guó)內(nèi)采用“經(jīng)銷為主、直銷為輔”的銷售模式，不斷推進(jìn)渠道下沉，目前公司擁有超過(guò)4000家專賣店以及超過(guò)10萬(wàn)家流通網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋我國(guó)90%以上的省市及地級(jí)市。國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，前五十大主要境內(nèi)經(jīng)銷商中，90%以上合作時(shí)間在3年以上，忠誠(chéng)度高。（2）外銷：公司于2014年開(kāi)始加大力度開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)，起步時(shí)間較晚，但是規(guī)模快速增長(zhǎng)，2017年外銷收入6.1億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)49%。公司境外銷售為經(jīng)銷模式，并堅(jiān)持自主品牌運(yùn)營(yíng)，長(zhǎng)期發(fā)展實(shí)力強(qiáng)勁。

　　看好公司發(fā)展，上調(diào)至“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。行業(yè)層面，目前全球照明處于LED照明替代傳統(tǒng)照明進(jìn)程中，LED照明行業(yè)市場(chǎng)空間大，公司在我國(guó)LED照明行業(yè)中處于第一梯隊(duì)，有望受益于行業(yè)整體增長(zhǎng)。公司雖在行業(yè)中處于較領(lǐng)先地位，但在通用照明市場(chǎng)中的份額也僅約為3%-5%，未來(lái)公司市占率提升空間大。公司層面，研發(fā)實(shí)力突出，業(yè)務(wù)布局清晰，有望借助業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和渠道下沉穿越地產(chǎn)周期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司股權(quán)激勵(lì)措施有效激發(fā)員工積極性，也彰顯出公司管理層對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。我們維持預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)8.67/10.18/11.55億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為24/21/18倍，上調(diào)至“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。