名家匯:景觀照明行業(yè)高景氣仍存,公司業(yè)績(jī)維持高位增速

公司近期公布2018年第三季度報(bào)告,2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.74億元,同增135.81%;歸母凈利潤(rùn)2.53億元,同增115.48%。點(diǎn)評(píng)如下:

公司營(yíng)收維持高速增長(zhǎng),景觀照明行業(yè)景氣

度保持景氣公司2018年前三季度完成營(yíng)業(yè)收入9.74億元,同增135.81%。公司毛利率為50.96%,同比下降4.97個(gè)百分點(diǎn),或因部分項(xiàng)目由于業(yè)主付款能力較強(qiáng),相關(guān)毛利率有所降低。我們認(rèn)為公司或?qū)⑹芤嬗谛袠I(yè)景氣度提升,上半年中標(biāo)深圳市福田、南山等地區(qū)項(xiàng)目,訂單結(jié)構(gòu)正逐步向一二線城市傾斜。近期青島上合峰會(huì)、深圳福田等地區(qū)的亮化景觀展示給人留下深刻的印象,我們認(rèn)為在地方政府投資受限的背景下,投入較小且效果明顯的景觀照明工程將成為各類大型活動(dòng)以及提升市容市貌、增加居民滿意度的較好選擇。此外也需要關(guān)注景觀照明行業(yè)未來(lái)向夜游經(jīng)濟(jì)、智慧城市等領(lǐng)域的進(jìn)一步延伸。

期間費(fèi)用率顯著下降,公司歸母凈利潤(rùn)增速處于高位

公司2018年前三季度期間費(fèi)用率為15.26%,同比下降5.04個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率為4.77%,同比下降2.25個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率為8.54%,下降3.46個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.95%,同增0.67個(gè)百分點(diǎn)。公司計(jì)提資產(chǎn)減值0.18億元,較前值擴(kuò)大0.1億元。公司凈利率為26%,較去年同期下降2.45個(gè)百分點(diǎn)。同期歸母凈利潤(rùn)2.53億元,同增115.48%。

收付現(xiàn)比有所改善,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出與公司營(yíng)收增速相匹配

公司收現(xiàn)比為0.3204,增長(zhǎng)6.44個(gè)百分點(diǎn);同期公司付現(xiàn)比為0.7359,增長(zhǎng)4.13個(gè)百分點(diǎn),幅度略小于前者,收付現(xiàn)比情況較去年同期有一定的改善。同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為-2.37億,較前值減少1.02億。

受益于上半年定增資金到位,公司2018年9月底資產(chǎn)負(fù)債率為46.36%,與年初相比顯著下降。預(yù)計(jì)隨著前期一二線城市項(xiàng)目回款逐步到位,公司資產(chǎn)負(fù)債表將保持良好的擴(kuò)張能力。我們認(rèn)為前期地方政府投融資監(jiān)管趨嚴(yán)對(duì)于財(cái)政狀況較好的一二線城市財(cái)政能力影響較為有限,而公司承接訂單的區(qū)域已逐漸向一二線城市傾斜,我們認(rèn)為通過(guò)加強(qiáng)對(duì)于訂單所在區(qū)域財(cái)政能力的評(píng)估,公司有望在業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c資產(chǎn)負(fù)債率增長(zhǎng)間尋求一個(gè)較好的平衡點(diǎn)。

投資建議

2018年前三季度公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng),在手訂單充足且募集資金的到位和高效使用將加速訂單兌現(xiàn);公司項(xiàng)目質(zhì)量提升也有望改善全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。由于目前融資環(huán)境對(duì)于政府類項(xiàng)目的承接方有所收緊,我們下調(diào)2018~2020年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為4.02/6.84/10.47億元(原值為4.02、8.01、12.26億元);2018~2020年eps分別為1.17、1.98、3.04元/股,對(duì)應(yīng)pe分別為13、7、5倍?；谇捌谑袌?chǎng)估值整體回調(diào)因素考慮,我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)格至22.39元/股(原目標(biāo)價(jià)為31.5元/股;我們選取近一個(gè)月pe-ttm平均值22.39倍作為新的2018年預(yù)期eps的合理估值,可得出新目標(biāo)價(jià)),維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速加速下行,項(xiàng)目回款不及預(yù)期