在房地產和制造業(yè)之間 信貸為什么選擇了房地產？

　　面對2月的宏觀數(shù)據(jù)和明顯回升的房價，經(jīng)濟學家開始提出自己的疑問。

　　“為什么過去一調控，房價和施工面積就會下來，但是這一次沒有，為什么？”華融證券首席經(jīng)濟學家伍戈提出這樣一個問題。

　　“如果把時間放長一點，6.5%左右的中高速經(jīng)濟增長，能持續(xù)多久？”這是 中國宏觀經(jīng)濟研究院（國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院）副院長畢吉耀提出的問題。

　　預期，宏觀政策和實體經(jīng)濟都在對預期更為明感。

　　3月15日，在由中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟學院、中國誠信信用管理股份有限公司聯(lián)合主辦的“中國宏觀經(jīng)濟論壇”宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會上，探討的問題都在圍繞著一個主題展開：不管經(jīng)濟增長是馬上來臨還是需要進一步摸索，新一輪的經(jīng)濟增長不能再重復以前的周期。

　　觸底了嗎？

　　2月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否代表著中國經(jīng)濟正在接近底部？

　　中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員尹恒代表課題組發(fā)布了宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析報告。報告認為2017年1-2月數(shù)據(jù)顯示，中國宏觀經(jīng)濟運行底部基本確認。

　　尹恒認為以下幾個方面表明現(xiàn)在經(jīng)濟正運行在底部：首先，實際GDP增速企穩(wěn)，呈現(xiàn)出回升的跡象；同時，工業(yè)增速略有回升，呈現(xiàn)出穩(wěn)定的趨勢；此外，固定資產投資增速止住跌勢而人民幣貶值壓力得到釋放，外匯儲備重回3萬億美元水平；2月CPI雖然出現(xiàn)暫時性波動，但2月PPI同比增長7.8%，物價總體來看步入了上升通道；最后，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）維持在擴張區(qū)間，進一步強化了經(jīng)濟企穩(wěn)回升的信號。

　　不過，在上述數(shù)據(jù)之外，畢吉耀認為有兩個現(xiàn)象是應該充分重視的，一個是進口的原材料漲價普遍，今年前兩個月的投資主要是由基建投資拉動；另一個是，制造業(yè)投資增速有所回升但是還是偏低。

　　“也就是說，實體經(jīng)濟或者以制造業(yè)為主實體產業(yè)在產能過剩的情況下仍然壓力很大。”畢吉耀說。

　　中國人民大學財政金融學院教授賈俊雪也認為，近幾年中國經(jīng)濟承受壓力加大，一個不能忽視的問題正是民間投資低迷和民營企業(yè)盈利?！耙ぐl(fā)市場和民營企業(yè)的發(fā)展動力就不能只依靠政府投資和國有企業(yè)投資?！辟Z俊雪說。

　　對于困擾自己的那個經(jīng)濟增速6.5%能保持多久的問題，畢吉耀認為，6.5%左右的增速在中長期是可以維持的。

　　中國銀行首席研究員宗良在當天的分析會上表示，保持經(jīng)濟增速還是要靠消費和投資，未來基礎設施投資即使下降還會保持相對比較高的增長。

　　伍戈認為中國經(jīng)濟發(fā)展的主要還是看投資，而投資的大頭是房地產?！胺康禺a投資始終處于高位，但今年我們看到房地產增速的動能已經(jīng)衰減，包括PPI上漲的增速也在衰減，所以今年二季度房地產投資增速可能發(fā)生一些變化。”伍戈說。

　　房價怎么了？

　　“為什么過去一調控，房價和施工面積就會下來，但是這一次沒有，為什么？”華融證券首席經(jīng)濟學家伍戈提出這樣一個問題。

　　對于這個問題，伍戈的看法是，房地產經(jīng)過幾輪調控之后，調控政策對房價的影響正在減弱，甚至讓市場產生了相反的預期，價格向下只是暫時的，房價最終還是會繼續(xù)上漲。

　　尹恒表示，最近兩年一直都在提資金脫實向虛的問題，從經(jīng)濟對房地產和金融業(yè)依賴程度加大來看，確實是存在的。

　　“2016年的金融對GDP貢獻比率略有下降，但是房地產的貢獻率上了一個百分點，房地產的貢獻率彌補了金融的下滑?！币阒赋觯@兩年在底部探底的過程中整個經(jīng)濟增長推動力很大部分來源于金融業(yè)和房地產業(yè)，從這個角度來說長期的經(jīng)濟增長脫實向虛問題還沒有明顯扭轉。

　　今年以來北京的二手房快速上漲，為什么過去調控之后，房地產商就乖乖地把開發(fā)收緊了，但是這一輪為什么沒有？

　　伍戈認為房價上漲有三個重要原因：第一個原因就是房地產的融資，現(xiàn)在雖然看到房地產的融資銀行基本上不允許向開發(fā)商提供開發(fā)貸款，大家買房抵押貸款也受到抑制，同時也不允許房地產企業(yè)發(fā)債，但是大家知道房地產企業(yè)的絕大部分資金來源不是靠外部融資而是靠銷售回款，去年各大房企的利潤非常的豐厚，使得它可以和政府在政策上進行博弈。

　　“第二原因是，房地產行業(yè)對利率非常的敏感，實際利率，目前中國實際利率水平很多口徑算下來是為負?！蔽楦暾f。

　　第三個原因則是基數(shù)，房價的上漲主要是從去年三季度開始的，今年一二月的基數(shù)很低，即便前兩個月的房地產投資增速達到8.9%，但實際上它已經(jīng)有所衰減。

　　如果房地產投資以及基建投資對經(jīng)濟穩(wěn)增長的作用不會再出現(xiàn)此前的效應，經(jīng)濟穩(wěn)定主要依靠什么？

　　尹恒認為，除了刺激民間投資、拉動居民消費、實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策之外，很重要的一點就是要“穩(wěn)控”房地產，落實長效機制。

　　畢吉耀則認為，促進中國經(jīng)濟穩(wěn)中求進要注重去產能和防控金融風險，同時要降低實體經(jīng)濟部門的杠桿?！岸鹑谫Y產和自用性消費性房地產的價格則是我們面臨的一個最大的問題?！碑吋f。

　　伍戈的團隊最近做的一個測算發(fā)現(xiàn)：抑制資產泡沫并不必然會讓資金會脫虛向實。

　　“通過對日本的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象，當中央銀行或者其他機構抑制資產泡沫的時候，信貸資金依然投向了房地產相關的領域而不是制造業(yè)，為什么呢？”伍戈又提出了一個問題。