跨市場新能源汽車行業(yè)觀察之十一：teslaq3扭虧，電動車全球化競爭大幕拉開

財報分析：扭虧為盈，q3 業(yè)績超預(yù)期

2018q3，特斯拉實現(xiàn)營業(yè)收入 68.2 億美元，環(huán)比增長 70.5%，同比增長 128.6%；其中，汽車業(yè)務(wù)收入 61.0 億美元，環(huán)比增長 81.6%，同比增長 158.1%。從歷史上看，2018q3 是近幾年以來特斯拉盈利狀況最好的一個季度，公司實現(xiàn)凈利潤 2.55 億美元，結(jié)束了長達(dá) 7 個季度的虧損。2018q3，公司 gaap 凈利潤為 3.12 億美元，業(yè)績表現(xiàn)超市場預(yù)期。

2018q3，特斯拉汽車業(yè)務(wù)整體毛利率（gaap）為 25.8%，環(huán)比2018q2 提升 5.2pcts。其中，model 3 周產(chǎn)量超過 4000 輛后，model 3的毛利率已經(jīng)超過 20%，預(yù)計 model 3 的毛利率有望繼續(xù)提升（model 3的毛利率目標(biāo)調(diào)整至 25%）。q3，特斯拉的費用率下降明顯，主要是公司收入大幅增長導(dǎo)致，同時各項費用的絕對值環(huán)比也有所減少，研發(fā)費用3.51 億美元，同比+5.8%，研發(fā)費用率 5.1%，同比/環(huán)比下降明顯；銷售、行政及一般費用 7.30 億美元，同比+11.8%，費用率 10.7%，相比去年同期及 q2，分別下降 11/8pcts。

經(jīng)營分析及展望：q3 model 3 實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)，最后一周產(chǎn)量 5300 輛

2018q3，特斯拉共生產(chǎn)汽車 80,142 輛，環(huán)比+50%，其中，model 3產(chǎn)量 53,239 輛，環(huán)比+86%， model s&x 產(chǎn)量合計 26,903 輛，環(huán)比+9%。按照每月 4 周計算，q3 model 3 周均產(chǎn)量 4,437 輛，其中最后一周產(chǎn)量超過 5,300 輛。2018q3，特斯拉共交付汽車 83,775 輛，環(huán)比+106%。其中， model 3 交付 56,065 輛，環(huán)比大幅+203%， model s&x 交付量 27,710輛，環(huán)比+24%。2018q3，model 3 是美國乘用車銷售收入最高的車型。展望 2018q4，（1）特斯拉預(yù)計 q4model 3 產(chǎn)量和交付量環(huán)比持續(xù)增長，model s&x 的年交付量目標(biāo)為 10 萬輛。

中國國產(chǎn)化：建廠提速，model 3 有望于 2019 年實現(xiàn)國產(chǎn)化

受中美貿(mào)易摩擦影響，特斯拉 model s&x 在中國的關(guān)稅由 15%提升至 40%，再疊加運輸成本，這使得特斯拉在中國市場的競爭力打折。為此，特斯拉上海工廠的建設(shè)進度正在提速，通過吸收美國工廠生產(chǎn)爬坡的經(jīng)驗教訓(xùn)，力爭在 2019 年將 model 3 部分車型放在中國生產(chǎn)，并逐步提升國產(chǎn)化水平，屆時中國生產(chǎn)的 model 3 將只供應(yīng)中國市場。

投資建議：

2018q3， model 3 已實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)，這也是特斯拉實現(xiàn)盈利的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。我們認(rèn)為：（1）電動車全球化競爭大幕即將拉開；（2）受益于model 3 的穩(wěn)定量產(chǎn)，相關(guān)供應(yīng)商的業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長。建議關(guān)注旭升股份、三花智控、中鼎股份、貝特瑞、芳源環(huán)保等。

風(fēng)險分析：

新能源汽車行業(yè)政策變動風(fēng)險；技術(shù)路線變更的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；特斯拉 model 3 量產(chǎn)不穩(wěn)定的風(fēng)險。