朗星無人機(jī)定價之爭：煉石有色持股被高估or順豐控股持股被低估？

朗星無人機(jī)定價之爭：煉石有色持股被高估or順豐控股持股被低估？

2018-10-11 14:54來源://

原標(biāo)題：朗星無人機(jī)定價之爭：煉石有色持股被高估or順豐控股持股被低估？

煉石有色（000697.sz）持有的朗星無人機(jī)10%股權(quán)，賣了3個億。順豐控股（002352.sz）持有的朗星無人機(jī)30%股份，該值多少錢？

根據(jù)煉石有色最新幾份出售資產(chǎn)的公告，煉石有色擬將持有的控股子公司——朗星無人機(jī)系統(tǒng)有限公司（下稱：朗星無人機(jī)）40%股權(quán)中的10%轉(zhuǎn)讓給成都市雙流區(qū)交通建設(shè)投資有限公司（下稱：雙流交建）。轉(zhuǎn)讓價格3億元人民幣。

值得注意的是，截至2018年中報，順豐控股持有的30%股份賬面價值為4409萬元。到底是煉石有色持股被高估，還是順豐控股持股被低估？

順豐控股賬面4000萬的資產(chǎn)，值9個億？

企查查信息顯示，朗星無人機(jī)目前的持股結(jié)構(gòu)是，煉石有色持有40%、蘇州匯道并購?fù)顿Y基金合伙企業(yè)（有限公司）（下稱：蘇州匯道）持股30%、成都中科航發(fā)發(fā)動機(jī)有限公司持股20%、蘇州工業(yè)園區(qū)元禾重元并購股權(quán)投資基金持股10%。

朗星無人機(jī)第二大股東——蘇州匯道是一家有限合伙制基金，往上追溯，其唯一lp（出資人）是深圳譽(yù)惠管理咨詢有限公司，該公司是順豐控股100%持股的產(chǎn)業(yè)投資平臺。

由此，順豐控股通過兩層股權(quán)關(guān)系間接持股朗星無人機(jī)30%股權(quán)。倘若煉石有色公告的朗星無人機(jī)10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓價3億元，即為市場價格，則表明朗星無人機(jī)100%股權(quán)的估值為30億人民幣。那么順豐控股持有的朗星無人機(jī)30%股權(quán)，公允價值為9億元。

順豐控股2018年中報的報表顯示，朗星無人機(jī)系其聯(lián)營企業(yè)，持有的股權(quán)作為長期股權(quán)投資核算。順豐控股對后者的初始投資為4800萬元，朗星無人機(jī)成立后從未盈利，截至2018年中報，順豐控股該部分長期股權(quán)投資賬面價值減損至4409萬元。

賬面價值與出售價格相差了20倍，朗星無人機(jī)的股權(quán)價值，是被煉石有色高估了，還是被順豐控股低估了？

資料顯示，朗星無人機(jī)成立于2015年11月。截至交易前，實收資本為1.4億元。審計報告顯示，至2017年年末，其凈資產(chǎn)為1.13億。2016年和2017年的凈利潤分別為虧損515萬和536萬。交易價格的pb倍數(shù)，達(dá)到了近30倍。

交易實為扭虧

煉石有色此番出售朗星無人機(jī)10%股權(quán)，按其售價與賬面價值相軋，煉石有色有望為年報收獲2.5億投資收益。

料將于四季度實現(xiàn)的這一投資收益，有望成為全年報表凈利潤扭虧為盈的大功臣。煉石有色預(yù)告，公司在前三季度虧損2.13億的情況下，預(yù)計全年凈利仍然錄得正數(shù)，約為747.79萬元。

煉石有色稱，該項交易的付款方式為現(xiàn)金一次性付清，同時煉石有色沒有諱言，該項交易的目的是為了扭虧。煉石有色在10月11日的補(bǔ)充公告中稱，出售朗星無人機(jī)部分股權(quán)的目的，一方面主要是為了改善公司的財務(wù)狀況，償還公司因收購資產(chǎn)而背負(fù)的債務(wù)，以減輕公司的財務(wù)成本壓力，另一方面也可增加公司當(dāng)期收益。

交易前，煉石有色直接持有朗星無人機(jī)40%股權(quán)，通過參股公司間接持有4.29%。為后者第一大股東，煉石有色一直將其納入合并報表。

煉石有色稱，本次出售資產(chǎn)，朗星無人機(jī)仍將納入合并報表。交易完成后，煉石有色直接、間接持有的股權(quán)比例降為34.29%（其中煉石有色21.45%的參股公司成都中科航空發(fā)動機(jī)有限公司，持有朗星無人機(jī)20%的股權(quán)），但仍為第一大股東，且煉石有色占其3/5的董事會席位，并負(fù)責(zé)其日常經(jīng)營決策。因此，出售10%股權(quán)后，朗星無人機(jī)仍納入公司合并報表范圍。

此前深交所發(fā)出關(guān)注函，對交易對手雙流交建的實力和資信提出疑問。煉石有色最新的回復(fù)公告顯示，雙流交易是成都都市雙流區(qū)國資委的一國有獨資企業(yè)，有著超強(qiáng)的經(jīng)營現(xiàn)金流，其2017年營業(yè)收入只有7.58億，營業(yè)利潤-2.18億，凈利潤1.8億，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額竟然達(dá)到了15.32億。

據(jù)此，煉石有色認(rèn)為，雙流交建有履約能力，沒有款項無法收回等風(fēng)險。

數(shù)據(jù)顯示，截至本文發(fā)稿，煉石有色第一大股東張政，已將其持有的占總股東24.82%股份、占所持股比例98.37%的股權(quán)質(zhì)押。

朗星無人機(jī)關(guān)系兩家上市公司的業(yè)務(wù)布局

自2017年以來，煉石有色已經(jīng)不再是一家以礦采礦選為主業(yè)的有色金屬公司，而轉(zhuǎn)型為一家航空器件研發(fā)、制造公司。

2012年3月重大資產(chǎn)重組以來，煉石有色的主營業(yè)務(wù)一直為鉬、錸及其他有色金屬礦產(chǎn)的開發(fā)、冶煉。2013年后，公司相繼設(shè)立了成都航宇、中科航發(fā)、朗星無人機(jī)等項目，逐步涉足航空制造領(lǐng)域。2017年6月12日，公司實施完成了對英國gardner公司100%股權(quán)的收購事項，至此，航空業(yè)務(wù)已成為公司主要業(yè)務(wù)，也是公司經(jīng)營業(yè)績的主要來源。

煉石有石的轉(zhuǎn)型是堅決而劇烈的。2016年，煉石有色僅實現(xiàn)營業(yè)收入1200余萬元，其中90%為鉬精粉銷售收入。2017年收購空客供應(yīng)商之一的英國gardner后，營業(yè)收入猛增至2017年的7.5億元，其中有色金屬采選業(yè)務(wù)收入為0。

朗星無人機(jī)雖然成立兩年多未有盈利，但被煉石有色視為進(jìn)軍航空業(yè)務(wù)的重要砝碼。從已有信息來看，朗星無人機(jī)是一家研發(fā)基因的為主的公司。

占朗星無人機(jī)總資產(chǎn)90%左右的，即為研發(fā)支出。2017 年 10 月，朗星無人機(jī)公司首款噸位級無人機(jī) at200 在陜西蒲城完成首飛工作，并通過專家組驗收。

順豐控股之所以與煉石有色共同合作設(shè)立朗星無人機(jī)，是為了向順豐貨運業(yè)務(wù)輸送大噸位無人運輸機(jī)。為此，順豐控股還成為了煉石有色的股東，截至三季報，順豐投資持有后者0.85%的股權(quán)。

煉石有色曾披露，順豐控股作為貨運無人機(jī)的使用方，承諾在滿足順豐設(shè)計需要和飛機(jī)本身安全可靠的前提下采購不低于 50 架的 at200 貨運無人機(jī)。煉石有色預(yù)計產(chǎn)品定型后，年總裝交付 50 架，產(chǎn)值超過 100 億規(guī)模。

物流無人機(jī)是順豐控股朝著智慧物流方向的一個重要抓手，2017 年 12 月 11 日注冊成立江西豐羽順途科技有限公司，順豐將其定位于物流無人機(jī)運營企業(yè)，這家公司于2018年3月27日，獲得國內(nèi)首張無人機(jī)航空運營（試點）許可證。

除朗星無人機(jī)和江西豐羽外，順豐控股在無人機(jī)業(yè)務(wù)上的布局還包括參股的深圳智航無人機(jī)有限公司。