把握好去杠桿和穩(wěn)增長之間的平衡

　　日前，國家金融與發(fā)展實驗室、國家資產(chǎn)負債表研究中心發(fā)布了《中國去杠桿進程二季度報告》?！秷蟾妗穼Ξ斍爸袊ジ軛U與經(jīng)濟發(fā)展情況進行了深入分析。筆者認為，當前，我國去杠杠的重要性不言而喻?！叭蠊詰?zhàn)”之首就是防范化解重大風險，其中首先就是金融風險，而高杠桿率是宏觀金融脆弱性的總根源。不過，還是當前，經(jīng)濟穩(wěn)增長似乎更重要。不久前，中 共中央政治局召開會議，提出經(jīng)濟工作“六穩(wěn)”要求，其要義就是要穩(wěn)增長。目前，全國各地區(qū)、各部門都在認真貫徹落實。為此，當下要在去杠桿與穩(wěn)增長之間找到一個適宜的平衡點，力促兩方面都能見到成效。

　　高杠桿率是宏觀金融脆弱性的總根源，降杠桿、去風險是痛苦的，但又是不得不過的關口，否則系統(tǒng)性風險早晚爆發(fā)。所以，中央政府下定決心去杠桿。如今，在中央政府的大力支持下，在供給側結構性改革深化、經(jīng)濟穩(wěn)中向好及穩(wěn)健中性貨幣政策有效實施下，中國宏觀杠桿率上升速度明顯放緩。

　　再從當前中國宏觀經(jīng)濟運行情況看，中國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢仍在持續(xù)。特別是結構繼續(xù)優(yōu)化成為了8月經(jīng)濟運行的一大亮點。數(shù)據(jù)顯示，高技術產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)都保持比較快的增長，1——8月高技術產(chǎn)業(yè)增長超過了10%，明顯快于全部規(guī)模以上工業(yè)增加值的增速。當然，這里特別需要強調的是，接下來，中國宏觀經(jīng)濟運行還是會面臨更加復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢。特別是美國不斷挑起全球貿(mào)易戰(zhàn)，國際多邊貿(mào)易體制受到嚴重挑戰(zhàn)，這不可避免地會影響到中國經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。因此，頂住經(jīng)濟下行壓力，努力實現(xiàn)穩(wěn)增長，就成為了下一步中國經(jīng)濟工作的重中之重。

　　這個當口，去杠桿固然重要，但是，也應考慮到，去杠桿可能造成經(jīng)濟活力下降，從而抑制經(jīng)濟增長這個問題。對于杠桿使用過度的企業(yè)和機構來說，資產(chǎn)價格的上漲可以使它們輕松獲得高額收益，而資產(chǎn)價格一旦下跌，刺破泡沫，虧損則會非常巨大，超過資本，從而迅速導致破產(chǎn)倒閉。換言之，在經(jīng)濟繁榮時期，金融市場充滿了大量復雜的、杠桿倍數(shù)高的投資工具。一旦經(jīng)濟形勢變化或政策要求大部分機構和投資者都要加入去杠桿化的行列，這些投資工具就會被解散，而衍生品市場也會面臨著萎縮，相關行業(yè)受創(chuàng)，隨著市場流動性的大幅縮減，或將導致經(jīng)濟下行。鑒于此，就一定要把握好去杠桿與穩(wěn)增長之間的平衡。

　　從當前情況看，最好是先穩(wěn)杠桿，從而為穩(wěn)增長讓路。由上述數(shù)據(jù)可以看到，經(jīng)過幾年的去杠桿，企業(yè)部門和政府部門的杠桿率都有所下降，不過，居民部門的杠桿率卻快速攀升。所以與其說是去杠桿，不如說是杠桿轉移，通過棚改貨幣化安置帶來漲價去庫存，把企業(yè)的杠桿加到了居民或住戶身上，現(xiàn)在居民部門的杠桿率已經(jīng)超過了50%，基本加不動了，去杠桿也該從長計議，因為杠桿已經(jīng)沒地方轉移了，當前不妨先穩(wěn)定下來。同時還要繼續(xù)加強監(jiān)管，特別是加強包括PPP監(jiān)管、地方政府違規(guī)舉債以及金融機構違規(guī)向地方政府提供融資的監(jiān)管，對地方政府過度舉債和違規(guī)舉債要堅決遏制，并給予正規(guī)出路。對引誘式借貸實為詐騙的行為要堅決打擊。對于企業(yè)和居民而言就是督促其穩(wěn)步去杠桿。其次，面對復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，我們必須保持戰(zhàn)略定力，堅持穩(wěn)中求進工作總基調，以穩(wěn)求進，以進促穩(wěn)。一方面，緊緊圍繞高質量發(fā)展，繼續(xù)實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，深入推進供給側結構性改革，切實激發(fā)實體經(jīng)濟活力，顯著增強中國經(jīng)濟發(fā)展的創(chuàng)新力和競爭力。近半個月時間里，央行召開了兩次有關民營企業(yè)金融服務座談會，央行行長易綱在兩次座談會上都提到要對國有經(jīng)濟和民營經(jīng)濟在貸款發(fā)放、債券投資等方面一視同仁，力爭為民營企業(yè)提供更優(yōu)質的金融服務。另一方面，在推動高質量發(fā)展過程中，注重與擴大內(nèi)需相結合，優(yōu)化消費環(huán)境、促進消費升級，增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎性作用；改善投資環(huán)境，優(yōu)化投資結構，特別是加大基礎設施補短板力度，促進有效投資的合理增長，有力支撐經(jīng)濟穩(wěn)定增長。此外，要注意防范化解重大風險，尤其要防控金融風險，將政府、企業(yè)和居民等各類債務保持在可控范圍內(nèi)，并引導市場合理預期。還要繼續(xù)深化改革、擴大經(jīng)濟和金融開放，著力增強經(jīng)濟內(nèi)生動力和競爭力，以高質量發(fā)展走出中國經(jīng)濟發(fā)展的新天地。