鋼企板材利潤(rùn)大增 低估值與不確定性并存

　　即將來(lái)臨的中報(bào)，可能會(huì)為鋼鐵股帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

　　7月3日晚間，兩家上市鋼企雙雙發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，其中安陽(yáng)鋼鐵（600231.SH）預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)在9億元至10.5億元，同比增長(zhǎng)3142%至3682%，華菱鋼鐵（000932.SZ）預(yù)增幅度也達(dá)253%至274%。

　　安陽(yáng)鋼鐵31倍的增幅，主要受到2017年同期低基數(shù)的影響，可即便從絕對(duì)值來(lái)看，公司二季度利潤(rùn)規(guī)模也達(dá)到了7.7億元至9.2億元。受此影響，安陽(yáng)鋼鐵當(dāng)日“一字”漲停，并帶動(dòng)鋼鐵板塊飄紅。

　　實(shí)際上，今年二季度噸鋼生產(chǎn)利潤(rùn)環(huán)比仍在提升。鋼鐵7月4日提供的數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼、方坯等七大主要品種一季度利潤(rùn)均值為557元，二季度時(shí)這一數(shù)字已經(jīng)增加至768元。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道注意到，機(jī)械行業(yè)的回暖帶動(dòng)板材景氣度回升，利潤(rùn)空間增幅也要明顯大于建材。換言之，其他還未發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的上市鋼企中，板材業(yè)務(wù)收入占比高的公司，上半年業(yè)績(jī)彈性也要更大。

　　需要指出的是，由于利潤(rùn)增幅過(guò)于可觀，使得鋼鐵股目前估值極具優(yōu)勢(shì)，部分公司更是低于5倍，但是市場(chǎng)還未見(jiàn)底的背景下，能否獲得資金認(rèn)可仍是未知。

　　產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)摸底

　　單純看安陽(yáng)鋼鐵31倍的增幅，并無(wú)太多參考意義，畢竟上年同期凈利潤(rùn)僅有0.28億元，所以從絕對(duì)值看二季度的利潤(rùn)演變趨勢(shì)要更為靠譜。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年一季度安陽(yáng)鋼鐵凈利潤(rùn)為1.29億元，按照中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告計(jì)算，公司單季度盈利便超過(guò)了7億元。

　　相比之下，華菱鋼鐵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)連續(xù)性更好，所以增幅不比安陽(yáng)鋼鐵，但是單季利潤(rùn)也從一季度的15.3億元，上升到了二季度的下限18.5億元。對(duì)此公司更是用“再創(chuàng)半年度歷史最好業(yè)績(jī)”來(lái)形容。

　　上述財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的變化，與年內(nèi)噸鋼生產(chǎn)利潤(rùn)演變趨勢(shì)保持一致。

　　鋼鐵根據(jù)成本、利潤(rùn)模型計(jì)算結(jié)果顯示，一季度，方坯、三級(jí)螺紋、中厚板等七個(gè)主要鋼材產(chǎn)品，噸鋼生產(chǎn)毛利潤(rùn)均值為557元，二季度則為768元。

　　個(gè)中原因有二。其一，今年春季需求啟動(dòng)節(jié)點(diǎn)晚于往年，使得部分一季度的需求延后到了二季度。其二，成本端的焦炭、鐵礦石等產(chǎn)品漲幅，要小于產(chǎn)品端的鋼材漲幅，利潤(rùn)空間隨之?dāng)U大。

　　值得關(guān)注的是，安陽(yáng)鋼鐵、華菱鋼鐵兩家公司均是主要的板材生產(chǎn)企業(yè)，這也是中報(bào)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的原因之一。以安陽(yáng)鋼鐵為例，2017年公司板材產(chǎn)品收入為170億元，占公司總營(yíng)收的64.4%。

　　“2017年建材利潤(rùn)空間大，但是今年受到機(jī)械行業(yè)需求爆發(fā)影響，板材盈利能力迅速增長(zhǎng)?！?月4日介紹稱(chēng)，螺紋鋼二季度噸鋼增長(zhǎng)了179元，而熱軋卷板則增長(zhǎng)了257元。

　　若進(jìn)一步細(xì)分，由于下游運(yùn)用領(lǐng)域不同，不同品種也存在很大的差異。

　　以下游為家電、汽車(chē)行業(yè)的冷軋卷板為例，二季度噸鋼利潤(rùn)僅有461元，而造船、重型機(jī)械領(lǐng)域應(yīng)用較廣的中厚板，二季度噸鋼利潤(rùn)則高達(dá)982元，這也是當(dāng)期利潤(rùn)增幅最大的品種。

　　考慮到上市鋼企多為綜合性企業(yè)，產(chǎn)品包括了板材、建材、管型材等多個(gè)種類(lèi)，以此倒推整體利潤(rùn)規(guī)模難度不小。

　　不過(guò)，可以確定的是，以板材生產(chǎn)為主的鋼企盈利能力、利潤(rùn)增幅會(huì)高于建材型鋼企，其他還未發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的其他鋼企，也將適用于這一趨勢(shì)。

　　低估值的現(xiàn)實(shí)

　　一邊是不斷上調(diào)的業(yè)績(jī)，另一邊則受制于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而難有起色的二級(jí)市場(chǎng)，二者共同作用下，使得當(dāng)前鋼鐵板塊估值優(yōu)勢(shì)十分明顯。

　　以安陽(yáng)鋼鐵為例，一季度凈利潤(rùn)為1.29億元，二季度業(yè)績(jī)預(yù)告下限為7.7億元，假設(shè)三、四季度盈利能力不變，公司全年利潤(rùn)將達(dá)到24.39億元。

　　以此折算，公司每股收益為1.02元，即使按照7月4日漲停后的收盤(pán)價(jià)4.07元計(jì)算，所對(duì)應(yīng)的年化PE不過(guò)只有3.99倍。反觀華菱鋼鐵，采用同樣的方法所估算的年化PE也僅有3.64倍。

　　而這并非個(gè)例，其他鋼鐵股目前也處于歷史估值的低位地區(qū)。但是能否就此獲得資金的認(rèn)可，存在兩方面的不確定性。

　　首先便是二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，直至7月4日A股仍未企穩(wěn)，當(dāng)日鋼鐵股漲幅也有所收窄。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)未解除前，鋼鐵股同樣難有好的表現(xiàn)。

　　另一個(gè)不確定性，則來(lái)自于行業(yè)層面。如上市鋼企的三、四季度的利潤(rùn)不會(huì)保持不變，甚至可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的下滑或者上升，這取決于供求關(guān)系如何演變。

　　“從去年開(kāi)始，受到政策、利潤(rùn)因素影響，供應(yīng)端的變化對(duì)鋼價(jià)運(yùn)行的影響不斷增強(qiáng)?！蔽髂掀谪浐谏瞪唐费芯繂T夏學(xué)釗7月4日指出。

　　據(jù)他介紹，污染防治被列為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，年內(nèi)環(huán)保政策開(kāi)始常態(tài)化，比如二季度時(shí)便有多地傳出因環(huán)保限產(chǎn)的消息，尤其是江蘇地區(qū)的限產(chǎn)，便對(duì)螺紋鋼的供給帶來(lái)明顯影響，但是這主要作用于市場(chǎng)情緒層面。

　　“從歷年表現(xiàn)來(lái)看，每年二季度是產(chǎn)量的頂峰，進(jìn)入三季度供應(yīng)便會(huì)明顯下降，目前年內(nèi)的粗鋼供應(yīng)頂峰已經(jīng)過(guò)去?！毕膶W(xué)釗指出。

　　從這個(gè)角度看，三季度鋼材供應(yīng)端可能會(huì)有所弱化。不過(guò)，需求端的減弱同樣不容忽視，從6月下旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)主要鋼材貿(mào)易商日均成交量便已出現(xiàn)明顯下滑。

　　“七、八月份受到高溫、雨水天氣影響，需求端很難有較好表現(xiàn)，后期需要關(guān)注9月后的供給匹配程度如何?！蓖鯂?guó)清表示。

　　夏學(xué)釗也認(rèn)為，8月份過(guò)后市場(chǎng)又將進(jìn)入年內(nèi)的第二個(gè)消費(fèi)旺季，三季度整體將呈現(xiàn)出淡季向旺季切換的過(guò)程。