貿(mào)易摩擦影響鋁短期出口 長(zhǎng)期看技術(shù)升級(jí)

　　鋁材出口經(jīng)歷2009-2015年伴隨原鋁產(chǎn)量的高速增長(zhǎng)之后，受到海外反傾銷政策和產(chǎn)品附加值低等影響，目前增速有所放緩。近期受到美國(guó)鋼鋁反傾銷稅影響，預(yù)計(jì)占出口13%的對(duì)美出口將受到直接影響。中期投資主線應(yīng)圍繞高產(chǎn)品附加值、國(guó)產(chǎn)技術(shù)替代性產(chǎn)品。關(guān)注南山鋁業(yè)（600219），亞太科技（002540）。

　　鋁材出口增速相對(duì)穩(wěn)定，主要集中于越美兩國(guó)。我國(guó)鋁材出口市場(chǎng)伴隨電解鋁市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)，2011-2016年復(fù)合增速達(dá)到20%；2017年，我國(guó)出口鋁材479萬(wàn)噸，出口額139億美元。近年來(lái)鋁材出口占原鋁產(chǎn)量穩(wěn)定在13-15%。我國(guó)鋁材出口集中于越南（型材）與美國(guó)（板帶箔），分別占比15%與14%。

　　雙反政策對(duì)短期出口有一定影響。本輪美國(guó)政府對(duì)進(jìn)口鋁材全面課征10%的稅，考慮到目前美國(guó)直接進(jìn)口占比為13%，預(yù)計(jì)對(duì)我國(guó)鋁出口利潤(rùn)影響約1.6億美元，占總出口額1.1%，直接影響鋁板帶材出口為主，影響量在36萬(wàn)噸左右。但考慮到海外市場(chǎng)鋁供應(yīng)存在缺口，需要中國(guó)出口鋁材進(jìn)行補(bǔ)充，若嚴(yán)格限制出口將加劇海外短缺局面。

　　能源成本上升+國(guó)內(nèi)外價(jià)差收窄，低加工費(fèi)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)下降。鋁材成本主要由原鋁成本與加工成本構(gòu)成。2016以來(lái)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格受供給側(cè)改革利好大幅上升，推升電解鋁行業(yè)成本曲線，在國(guó)內(nèi)外價(jià)格收窄時(shí)，出口盈利空間也有所減小，特別是附加值低、可替代性強(qiáng)的低端鋁材產(chǎn)品，未來(lái)亟待中高端產(chǎn)品占比提升。

　　技術(shù)優(yōu)勢(shì)與國(guó)產(chǎn)替代型公司顯著受益。伴隨雙反導(dǎo)致的市場(chǎng)空間收縮與中小型加工企業(yè)的退出，市場(chǎng)環(huán)境有望改善，具備技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)的公司盈利能力有望提高。同時(shí)，在汽車板、航空鋁材等行業(yè)具備產(chǎn)能的公司，有望受益于國(guó)產(chǎn)替代，繼續(xù)享受行業(yè)紅利。建議關(guān)注在高附加值鋁材具備布局的南山鋁業(yè)，亞太科技。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：維持行業(yè)覆蓋公司盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)不變。

　　風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)外對(duì)華鋁材貿(mào)易制裁幅度大于預(yù)期。