工商業(yè)電價(jià)下降 火電利空出盡值得期待

　　一般工商業(yè)電價(jià)平均降低10%，上網(wǎng)電價(jià)不變，火電利空出盡。3月5日政府工作報(bào)告提出，降低電網(wǎng)環(huán)節(jié)收費(fèi)和輸配電價(jià)格，一般工商業(yè)電價(jià)平均降低10%。并未表示火電上網(wǎng)電價(jià)下降，但之前市場(chǎng)預(yù)期煤電聯(lián)動(dòng)的概率降低。其實(shí)按煤電聯(lián)動(dòng)的機(jī)制，火電上網(wǎng)電價(jià)早該上調(diào)，但受制于工商業(yè)成本和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的制衡，管理部門遲遲未對(duì)電價(jià)做出調(diào)整。市場(chǎng)之前一直期待上網(wǎng)火電價(jià)格的上調(diào)，但后來(lái)不少投資人已經(jīng)放低了調(diào)電價(jià)的預(yù)期，因此，我們認(rèn)為，本次工商業(yè)電價(jià)下降可看作是火電行業(yè)利空進(jìn)一步的兌現(xiàn)，其本身并不影響火電的估值修復(fù)。

　　火電去產(chǎn)能：淘汰關(guān)停不達(dá)標(biāo)的30萬(wàn)千瓦以下機(jī)組。2017年底國(guó)家能源局提出要求2018年要大力化解煤電產(chǎn)能過(guò)剩。本次政府工作報(bào)告中再次明確提出2018年的電力去產(chǎn)能目標(biāo)：淘汰關(guān)停不達(dá)標(biāo)的30萬(wàn)千瓦以下煤電機(jī)組。我們認(rèn)為，由于30萬(wàn)千瓦以下機(jī)組占比不小，且超低排放改造難度大，煤電去產(chǎn)能將開啟，有利于存量機(jī)組提高利用小時(shí)數(shù)，大機(jī)組占比高的公司將受益。

　　火電反轉(zhuǎn)的核心邏輯是煤價(jià)中樞下移。由于煤價(jià)高位，按照業(yè)績(jī)預(yù)告，目前多數(shù)火電公司17年盈利將大幅下降，部分甚至虧損，PB估值已接近10年以來(lái)低位。盡管煤炭行業(yè)18年仍將去產(chǎn)能1.5億噸，但并未較2017年增加，短期煤價(jià)淡季回調(diào)已經(jīng)開始，我們認(rèn)為，未來(lái)煤炭新增產(chǎn)能投放將逐漸增加，長(zhǎng)期看，煤價(jià)回歸合理綠色區(qū)間是可以期待的。由于煤價(jià)是火電成本的主要影響因素，利用小時(shí)數(shù)彈性太小，并不重要。我們認(rèn)為火電盈利或已逐步筑底，長(zhǎng)期看，火電具有盈利改善、估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，值得積極關(guān)注。

　　投資建議：煤價(jià)是火電行業(yè)投資機(jī)會(huì)的核心變量，我們認(rèn)為煤價(jià)中樞下移將是大概率事件，而政府工作報(bào)告明確了推進(jìn)電力供給側(cè)改革的方向，雖然難度較大，但也值得期待。我們長(zhǎng)期看好火電的投資機(jī)會(huì)。個(gè)股建議關(guān)注：華能國(guó)際（600011），華電國(guó)際（600027），申能股份（600642），皖能電力（000543）。