防范地方債風(fēng)險(xiǎn)要標(biāo)本兼治 建立長(zhǎng)效機(jī)制

　　2018年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)要做實(shí)做優(yōu)，要防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)，尤其需要重視地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。問(wèn)題在于，地方上還需要搞多大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)？有沒(méi)有形成新的化解風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制？我主要從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)談?wù)剬?duì)這些問(wèn)題的認(rèn)識(shí)。

　　第一，地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在期限錯(cuò)配問(wèn)題。中國(guó)仍然是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，到各地去看，還有大量的項(xiàng)目需要建設(shè)，還有很多事情要做。問(wèn)題是多長(zhǎng)時(shí)間做完，時(shí)間上如何分配。短期內(nèi)上大量建設(shè)項(xiàng)目，就是為了維持高投資、高增速，實(shí)際上還是GDP掛帥。這樣做必定是要出問(wèn)題的，是不可持續(xù)的。

　　首先會(huì)出現(xiàn)的問(wèn)題是，資金跟不上，缺現(xiàn)金流，就要找風(fēng)險(xiǎn)大的資金。有的借錢(qián)是為了還利息，實(shí)際上成了“龐氏融資”。還是要堅(jiān)持量力而行的原則，按照已有財(cái)力和正常融資能力安排建設(shè)項(xiàng)目。第二個(gè)問(wèn)題是，在已有技術(shù)水平和發(fā)展條件下，能夠建設(shè)的項(xiàng)目是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的量。短期內(nèi)上的項(xiàng)目過(guò)多，必然會(huì)透支未來(lái)的增長(zhǎng)潛力，到了某個(gè)時(shí)候，增長(zhǎng)速度會(huì)大幅下滑，引起大起大落。在增長(zhǎng)速度上需要有全局和長(zhǎng)期觀念，給以后留些空間，讓以后的地方政府也有事可做。第三個(gè)問(wèn)題是，短期內(nèi)上的項(xiàng)目過(guò)多還會(huì)拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)過(guò)快增長(zhǎng)，而增長(zhǎng)速度大幅回落后，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題更加突出，資源浪費(fèi)嚴(yán)重。近些年產(chǎn)能過(guò)剩與此是有關(guān)系的。從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度說(shuō)，需要研究在技術(shù)、融資、產(chǎn)業(yè)等約束條件下建設(shè)項(xiàng)目的最優(yōu)時(shí)間分布問(wèn)題，當(dāng)然，這也可以轉(zhuǎn)化為政府規(guī)劃和政策議題。

　　第二，由高速增長(zhǎng)到中速增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)形成的條件和機(jī)制出現(xiàn)很大變化。有些同志認(rèn)為，現(xiàn)在說(shuō)的那些問(wèn)題，過(guò)去也都有，這些年不都過(guò)來(lái)了，而且搞得還不錯(cuò)。實(shí)際上，高速增長(zhǎng)具有吸收、化解或后推風(fēng)險(xiǎn)的功能。比如，上世紀(jì)90年代末，幾大銀行成立資產(chǎn)管理公司處置壞賬，過(guò)了一段時(shí)間，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量變好了。一個(gè)工廠，廠房設(shè)備都不行了，職工也重新安置了，但是那塊地值錢(qián)了，價(jià)格翻了幾番。這是因?yàn)楦咚僭鲩L(zhǎng)帶來(lái)了地價(jià)上升。可是這個(gè)條件現(xiàn)在還有嗎？已經(jīng)不多了，下一步可能是相反的情況，地價(jià)要下降。在高速增長(zhǎng)期不是問(wèn)題的，到中速增長(zhǎng)期可能都成了問(wèn)題。從日本、韓國(guó)等東亞成功追趕型經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)看，從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中速增長(zhǎng)，都經(jīng)歷了大的金融風(fēng)險(xiǎn)以至金融危機(jī)。原因是風(fēng)險(xiǎn)形成的外部環(huán)境發(fā)生了重大變化。中國(guó)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入中速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，不能不過(guò)由于風(fēng)險(xiǎn)形成條件改變而帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊這一關(guān)。

　　第三，對(duì)地方債問(wèn)題，要立足長(zhǎng)遠(yuǎn)、標(biāo)本兼治。首先是穩(wěn)杠桿、軟著陸。不能繼續(xù)加杠桿，加大風(fēng)險(xiǎn)隱患。降杠桿是復(fù)雜的過(guò)程，實(shí)質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)體系的重大調(diào)整，要求整體質(zhì)量和效率的提升，這一點(diǎn)與去產(chǎn)能、去庫(kù)存有所不同，但穩(wěn)杠桿則是必須和可能的。解決風(fēng)險(xiǎn)隱患需要一個(gè)過(guò)程，也有機(jī)制和策略問(wèn)題，要避免方法不當(dāng)引出新的風(fēng)險(xiǎn)。

　　更重要的是，以此為契機(jī)，來(lái)解決那些長(zhǎng)期以來(lái)要解決而未解決的深層體制問(wèn)題。一個(gè)問(wèn)題是如何硬化各級(jí)政府和國(guó)企的預(yù)算約束?！邦A(yù)算軟約束”是改革開(kāi)放初期就提出并力圖解決的問(wèn)題，但到現(xiàn)在還是未能解決。這次中央政府態(tài)度很明確，對(duì)地方債問(wèn)題堅(jiān)持不救助。地方政府要想辦法自己處理問(wèn)題，還不了債的，可以考慮出售資產(chǎn)，收縮資產(chǎn)負(fù)債表。另一方面，重視探索公共產(chǎn)品投資的長(zhǎng)效機(jī)制，比如PPP項(xiàng)目市場(chǎng)化交易、不動(dòng)產(chǎn)信托、長(zhǎng)期國(guó)債等，適合公共產(chǎn)品投資的特點(diǎn)，適應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制的要求，從而為公共產(chǎn)品領(lǐng)域高質(zhì)量發(fā)展提供有效持續(xù)穩(wěn)定的資金支持。