進口增、升水落 銅價向下尋求支撐

　　隨著國內消費壓力的增加，銅價繼續(xù)突破55000元/噸一線的壓力較大，后市銅價將繼續(xù)向下尋求支撐。關注消息面如銅礦長單談判等事件帶來的短期沖擊。

　　三季度以來,銅價多次刷新年內新高，這主要源于廢銅進口政策的刺激以及全球經濟超預期的表現。一方面，政策正式公布廢7類禁止進口的時間，后期重估影響高于預期。另一方面，對經濟偏弱的預期有所糾正，歐美市場的強勁表現令風險情緒偏向樂觀。四季度以來，國內北方地區(qū)環(huán)保限產及建筑停工影響較大，短期將打壓工業(yè)市場需求。

　　三季度以來,銅價多次刷新年內新高，這主要源于廢銅進口政策的刺激以及全球經濟超預期的表現。一方面，政策正式公布廢7類禁止進口的時間，后期重估影響高于預期。另一方面，對經濟偏弱的預期有所糾正，歐美市場的強勁表現令風險情緒偏向樂觀。四季度以來，國內北方地區(qū)環(huán)保限產及建筑停工影響較大，短期將打壓工業(yè)市場需求。

　　市場掣肘仍多

　　最新公布的歐美10月制造業(yè)PMI維持強勁，而國內數據略有承壓。歐美當前經濟數據表現維持在高位，即使貨幣政策邊際收緊，但未對基本面造成明顯拖累，歐美需求并未明顯減弱。但是國內市場，鐵路貨運量及重卡銷售增速下滑，且地產銷售數據轉負，這些都對工業(yè)品需求構成利空，但是對于后市需求也不宜過度悲觀，此輪全球經濟的復蘇仍將保持一定的韌性。

　　現貨緊張局面緩解

　　市場逐漸從倫敦周的樂觀情緒中回歸到國內需求層面上，倫敦周期間，有色品種中銅和鎳最為看好。與銅而言，一是新能源汽車未來新增用銅量的預期，二是未來銅礦缺口預期的刺激。今年以來，供應端無論是礦的高干擾，還是國內廢銅進口受限，均對銅價形成較強提振，因為相對需求，礦與廢銅的變化對供需影響更為劇烈。而該部分已在價格中得到了充分的體現，四季度，市場焦點將逐漸回歸到消費層面。

　　10月長假過后，由于進口額度問題及船期的緣故，進口貨源遲遲未流入市場，造成國內低庫存高升水的格局，但隨著消費轉弱及進口逐步流入，現貨市場緊張的局面得到了緩解，現貨已逐步轉為貼水。

　　消費方面，據我們調研，線纜企業(yè)消費均有不同程度的回落，而接下來兩個月，受環(huán)保限產及北方建筑停工的影響，線纜消費仍將環(huán)比回落。供需偏弱的格局，將有別于今年前三個季度，對銅價而言，短期將形成掣肘。

　　廢銅進口存在變數

　　7月以來，廢銅問題曾2次點燃市場的做多熱情。相比精銅市場，廢銅市場信息透明度偏低，缺乏公開數據，因此市場對該類消息的反映多是圍繞預期及預期的變化。最近一次銅價大漲的時間點也恰好是廢7類金屬量從前期30萬—40萬噸左右上修至60萬—70萬噸，及廢6類雜質含量下調至0.3%的消息。而根據我們最新參會及調研了解，廢銅進口大幅受限的擔憂情緒有所緩解。

　　從7類和6類影響分別來看，首先，廢7類明年進口收窄是較為確定性的事情，具體下降量價還未證實。短期必定存在一定的缺口，但缺口壓力可部分通過境外產能轉移及庫存來彌補。其次，前期雜質含量降低到0.3%的標準令市場不寒而栗，這意味著如果嚴格執(zhí)行，則6類將無進口的可能性。近期了解到該標準有望降低至1%，暫且不論該變化對量級的影響，政策的松口將一定程度上緩解市場擔憂情緒。

　　然而需要注意的是，即使擔憂情緒有了一定程度的緩解，但政策本身造成的影響更為重要，例如6類即便按照1%雜質含量進口仍是嚴格，這部分影響需要實際進口數據的驗證。

　　總結來看，我們認為，隨著國內消費壓力的增加，銅價繼續(xù)突破55000元/噸一線的壓力較大，后市銅價將繼續(xù)尋求下方支撐，風險點關注消息面如銅礦長單談判等事件帶來的短期沖擊。