電力行業(yè)：水電大增壓制火電 煤電聯(lián)動(dòng)預(yù)期升溫

　　本周電力板塊下跌1.02%,同期滬深300指數(shù)上漲0.15%。各子行業(yè)中漲幅最大的是水電板塊，上漲1.75%;跌幅最大的是熱電板塊，下跌4.65%。本周漲幅居前的公司是涪陵電力、迪森股份、長江電力;跌幅居前的公司是甘肅電投、華通熱力、銀星能源。

　　水電增速顯著提升，火電增速暫受壓制：國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2017年9月能源生產(chǎn)情況。9月發(fā)電量5220億千瓦時(shí)，同比增長6.2%,增速比8月份提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，水電發(fā)電量1122億千瓦時(shí)，同比增長17.9%;

　　火電發(fā)電量3623億千瓦時(shí)，同比增長0.3%;核電發(fā)電量219億千瓦時(shí)，同比增長21.7%;風(fēng)電發(fā)電量200億千瓦時(shí)，同比增長29.9%;光伏發(fā)電量56億千瓦時(shí)，同比增長64.7%?？梢钥吹?，9月來水的大幅增長帶來了本月水電出力的顯著提升，這也進(jìn)一步鞏固了我們之前發(fā)表的觀點(diǎn)，即水電企業(yè)的經(jīng)營情況預(yù)計(jì)將在三季度得到改善，經(jīng)營業(yè)績的修復(fù)有望在三季報(bào)中得到體現(xiàn)。不過水電的走強(qiáng)，也暫時(shí)壓制了火電發(fā)電量今年以來的強(qiáng)勁反彈。

　　電煤價(jià)格居高不下，煤電聯(lián)動(dòng)預(yù)期升溫：自9月21日國家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于做好煤電油氣運(yùn)保障工作的通知》后，9月28日神華、中煤分別宣布下調(diào)北方港口市場煤價(jià)格10元/噸。10月起，煤炭價(jià)格逐步企穩(wěn)。但9月全國電煤價(jià)格指數(shù)相比8月仍提高了近10元/噸，環(huán)比增長2.0%。煤炭價(jià)格始終居高不下，也使市場對18年執(zhí)行“煤電聯(lián)動(dòng)”的預(yù)期不斷加強(qiáng)。根據(jù)發(fā)改委2015年底發(fā)布的《關(guān)于完善煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制有關(guān)亊項(xiàng)的通知》中公布的燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)與煤價(jià)聯(lián)動(dòng)計(jì)算公式，我們測算得到2018年1月1日起燃煤機(jī)組平均上網(wǎng)電價(jià)相比2014年平均上網(wǎng)電價(jià)應(yīng)上調(diào)1.44分/千瓦時(shí)?？紤]到2016年1月1日的煤電聯(lián)動(dòng)下調(diào)了3分/千瓦時(shí)，那么應(yīng)該上調(diào)4.44分/千瓦時(shí);如果考慮17年7月1日電 價(jià)上調(diào)的1.17-1.21分/千瓦時(shí)，則仍有3.23-3.37分/千瓦時(shí)的調(diào)價(jià)空間。

　　投資建議：9月發(fā)電量同比增速比8月份提高了0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中水電發(fā)電量同比增速達(dá)到17.9%,鞏固了我們之前的觀點(diǎn)，即水電企業(yè)的經(jīng)營情況預(yù)計(jì)將在三季度得到改善。7月開始，電煤價(jià)格指數(shù)連續(xù)3個(gè)月保持增長態(tài)勢，居高不下的煤價(jià)也使市場對18年執(zhí)行“煤電聯(lián)動(dòng)”的預(yù)期不斷加強(qiáng)。我們建議持續(xù)關(guān)注同時(shí)受益電價(jià)上調(diào)及來水回升的國投電力，以及業(yè)績持續(xù)改善且存在重組預(yù)期的相關(guān)標(biāo)的華能國際、上海電力、中國核電等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期;煤炭價(jià)格大幅上升。