限產超預期 滬鋁仍堅挺

　　9月以來，在宏觀面偏空的情況下，商品價格普遍走弱，黑色板塊階梯式下跌，有色金屬整體承壓。不過滬鋁

　　在供給側改革和采暖季限產的大背景下表現(xiàn)抗跌，部分地區(qū)提前實行錯峰生產更是引燃市場看多熱情，滬鋁一度上漲至17250元/噸,創(chuàng)近六年來新高。在消息面的指引下，滬鋁預計將延續(xù)偏強走勢。

　　成本飆升支撐鋁價

　　受環(huán)保影響，國內鋁土礦開采受限，山西等地區(qū)氧化鋁廠因礦石供應緊張出現(xiàn)減停產，多數(shù)無庫存，市場供應整體偏緊。另外，河南地區(qū)采暖季限產擴展至全省范圍，且部分企業(yè)提前進入錯峰生產，推升氧化鋁價格

　　預期。國慶節(jié)后氧化鋁價格

　　已上漲至3585元/噸，短短兩個月累計漲幅近40%。而陽極碳素和氟化鋁等原料價格近一個月內也上漲超過10%，推動電解鋁成本大幅提高。目前，我國電解鋁企業(yè)平均理論成本已經超過15500元/噸，噸鋁平均利潤較8月中旬最高超過2500元大幅收窄，部分高成本產能已出現(xiàn)虧損。成本的快速上漲對鋁價底部產生有力支撐。

　　采暖季限產加碼

　　目前主要違規(guī)產能已完成關停，后期需要關注采暖季限產情況。9月份，環(huán)保部官員表示采暖季限產與違規(guī)產能不疊加，限產將以合規(guī)產能為基數(shù)進行。河南地區(qū)已首先發(fā)布消息，焦作萬方于9月下旬開始提前兩個月實施限產30%，即14萬噸產能。安陽市從10月1日起提前實施錯峰生產，涉及的林豐鋁電限產7.5萬噸。有消息稱山西兆豐鋁業(yè)有限責任公司也將于10月份提前執(zhí)行限產，預減8萬噸產能。采暖季限產范圍和時間均超出預期。

　　根據百川資訊數(shù)據，截至9月底，我國電解鋁有效產能4576.2萬噸，開工產能3625.7萬噸，開工率79.22%，較前一月下降2.2個百分點，今年以來首次跌破80%。9月我國原鋁產量為296.83萬噸，較8月下降近16萬噸，違規(guī)產能關停已在產量方面得到體現(xiàn)，供給側改革效果顯著。

　　消費旺季臨近

　　隨著各地環(huán)保督察結束以及需求傳統(tǒng)旺季逐漸臨近，下游用戶對價格接受程度增強，市場消費逐漸復蘇，加工廠開工率上升。據我的有色網統(tǒng)計，9月份鋁型材企業(yè)開工率60.74%，環(huán)比增長15%。鋁板

　　帶箔開工率70.1%，環(huán)比上升2個百分點。

　　庫存增速放緩

　　根據上海有色網數(shù)據，9月底我國鋁錠

　　社會庫存為164.7萬噸，較前一月增加6.3萬噸。下游買家逢低采購積極性提高，消費逐漸向好，庫存快速上升勢頭已經趨緩。國慶節(jié)期間社會庫存增長符合預期，并未引起市場波動。隨著供應減少以及需求向好，庫存拐點已經逐漸臨近。

　　隨著各地環(huán)保督察小組陸續(xù)離場，鋁加工企業(yè)逐漸恢復生產，鋁棒的需求增加。9月份鋁棒庫存在連續(xù)數(shù)月持續(xù)上行后出現(xiàn)下行，從高點22萬噸下降至節(jié)后18.5萬噸。

　　鋁價偏強運行

　　國慶后首日，非“2+26”城市范圍的山西省晉中市出臺重污染天氣錯峰生產行動方案，重污染天氣下該地區(qū)氧化鋁企業(yè)將限產30%，涉及東方希望氧化鋁廠200萬噸產能。其他氧化鋁產區(qū)城市會否效仿成為新的關注點，氧化鋁供應缺口預期不斷增大，10月份氧化鋁價格預計將繼續(xù)上漲，推升電解鋁平均成本逼近16000元/噸，對滬鋁底部形成強力支撐。

　　綜上所述，電解鋁供應持續(xù)減少，下游旺季需求回暖，社會庫存拐點臨近，羸弱基本面逐步向好。采暖季限產消息隨時可能再度引燃市場看多熱情，滬鋁將延續(xù)振蕩偏強格局，并有望再次站上17000元/噸平臺，沖擊前期高點，預計10月份主力合約主要運行區(qū)間為16000—17500元/噸，建議逢低多單參與。