工程起重機：復(fù)蘇持續(xù)性有望超預(yù)期

　　汽車起重機：主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);2017年中國市場規(guī)模超200億元工程起重機主要應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);分為汽車起重機、履帶起重機、隨車起重機等5類，其中銷量最大的為汽車起重機。

　　中國是全球最大的汽車起重機市場。汽車起重機在2011年高峰期有近400億元規(guī)模，2015年最低跌至約100億，2016年復(fù)蘇;2017年預(yù)計市場規(guī)模超200億元，我們預(yù)計徐工機械起重機械業(yè)務(wù)今年有望達(dá)100億元左右。

　　汽車起重機競爭格局：徐工機械約占50%，三一、中聯(lián)各占20%左右中國汽車起重機市場：徐工占半壁江山。徐工機械、三一重工、中聯(lián)重科3家市占率達(dá)90%左右。2017年1-7月，前3強為：徐工機械(市占率近50%)、三一重工(市占率20%左右)和中聯(lián)重科(市占率20%左右)。

　　汽車起重機：壽命10年左右，我們預(yù)計復(fù)蘇的持續(xù)性好于挖掘機我們判斷中國未來幾年汽車起重機增長持續(xù)性有望好于挖掘機。汽車起重機壽命10年左右，長于挖掘機(8年)?？紤]到2010-2011年汽車起重機、挖掘機銷量均為歷史最高峰，根據(jù)更換需求模型，我們預(yù)計2018-2019年為挖掘機的更換高峰期，汽車起重機更換高峰期可能持續(xù)到2020-2021年。

　　汽車起重機：假設(shè)未來3年保有量維持不變，銷量需年均增長30%左右

　　(1)先行指標(biāo)：基建投資拉動汽車起重機開工率持續(xù)提升，這是工程機械銷量大幅增長的先行指標(biāo)。

　　(2)量能及持續(xù)性：基于更新需求和黃標(biāo)車政策、廠家回收二手車等原因，中國汽車起重機未來幾年增速將維持較高水平。根據(jù)中泰汽車起重機預(yù)測模型，假設(shè)未來幾年國內(nèi)起重機保有量需維持不變(不下滑，保守估計)，未來3年(2018-2020年)中國汽車起重機銷量需年均增長約30%。

　　(3)原材料影響因素：鋼價上漲對于汽車起重機產(chǎn)品影響有限。

　　(4)客戶盈利能力：汽車起重機客戶臺班費以及部分機型價格均出現(xiàn)上漲，客戶5年左右基本可以實現(xiàn)回本。

　　投資建議：重點推薦行業(yè)龍頭――徐工機械、三一重工!

　　(1)徐工機械：汽車起重機龍頭，業(yè)績有望超預(yù)期。汽車起重機市占率超過50%，業(yè)績實現(xiàn)高增長;關(guān)注集團挖掘機高增長;看好3年期定增。

　　(2)三一重工：王者歸來――工程機械龍頭，發(fā)展后勁十足!汽車起重機市場份額穩(wěn)健提升;挖掘機龍頭，業(yè)績高增長，發(fā)展后勁十足。

　　(3)中聯(lián)重科：起重機產(chǎn)品鏈完善，聚焦工程機械，開創(chuàng)戰(zhàn)略發(fā)展新局面。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險、匯率波動帶來匯兌損失風(fēng)險、一帶一路低于預(yù)期風(fēng)險、原材料漲價帶來成本大幅上升風(fēng)險。