津上機床中國（01651）：低調(diào)務(wù)實的機床行業(yè)龍頭

作為制造業(yè)的“工業(yè)母機”，機床是制造業(yè)中非常重要的一環(huán)。雖然被外界奉為“國之重器”，但由于機床身處制造業(yè)的上游，和終端消費者距離較遠，長期以來普羅大眾對于機床行業(yè)缺乏了解。

但自去年下半年開始，二級市場上的投資者們對于機床行業(yè)的關(guān)注度陡然上升。

機床行業(yè)熱度走高，原因或許要追溯至2021年8月的一次會議。彼時，國資委黨委召開會議，指出要把科技創(chuàng)新擺在更加突出的位置，并將工業(yè)母機位列關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)首位。該重磅會議甫一定調(diào)，資本市場的相關(guān)標的便應(yīng)聲大漲，價值重估行情一觸即發(fā)。

不過所謂“冰凍三尺非一日之寒”，站在資本市場的角度考慮，機床業(yè)畢竟是一個具有較高認知門檻的行業(yè)，投資者要從眾多標的中甄選出真正具備長期投資價值的公司并非易事。

而縱覽整個資本市場，智通財經(jīng)app認為津上機床中國（01651）基本面扎實、成長預(yù)期高；且相比較于a股的相關(guān)公司，津上中國的估值長期處于低位，堪稱是“被低估的行業(yè)龍頭”。

行業(yè)發(fā)展邏輯強化

在二級市場中，若要判斷一家企業(yè)的長期投資價值高低，首先需要對該企業(yè)所處行業(yè)的競爭格局及未來發(fā)展方向做出大致的判斷。

回溯中國機床行業(yè)的發(fā)展歷程，自2002年以來，我國的機床行業(yè)大致經(jīng)歷了三個發(fā)展階段：本世紀初-2011年，國產(chǎn)機床突飛猛進，國營企業(yè)掀起對外并購熱潮；2012-2017年，行業(yè)增速放緩，以“十八羅漢”為代表的國企逐步敗退；而自2018年以來，落后產(chǎn)能持續(xù)退出，行業(yè)格局進一步優(yōu)化。

據(jù)智通財經(jīng)app觀察，目前中國機床業(yè)的勢力主要可以劃分為三撥：即國企、民企和外企。其中，伴隨國企的陸續(xù)退出，民企和外企逐步發(fā)展壯大，成為業(yè)內(nèi)最為重要的兩股力量。

比較而言，民企的優(yōu)勢在于控制成本能力強、市場機動性高，但作為行業(yè)里的“后浪”，這類公司的技術(shù)積累普遍相對薄弱，在產(chǎn)品力、品牌影響力等方面欠缺火候。

而以津上中國為代表的外企，兼具技術(shù)優(yōu)勢和品牌影響力，同時賬上資金充沛，在現(xiàn)階段的競爭中處于明顯優(yōu)勢地位。其中，尤為關(guān)鍵的是，類似津上中國這樣的企業(yè)在高端數(shù)控機床領(lǐng)域具備顯著的先發(fā)優(yōu)勢，技術(shù)壁壘深厚，可以有效填補民企因技術(shù)能力欠缺而難以滿足的市場對于高端機床的大量需求。

就行業(yè)當前的發(fā)展趨勢來看，機床業(yè)正在發(fā)生新的積極變化：一方面，中國機床業(yè)正處于機床數(shù)控化率加速提升的歷史性時刻；另一方面，伴隨行業(yè)競爭格局優(yōu)化、機床數(shù)控化率提升，國內(nèi)有望孕育出百億規(guī)模的世界級機床企業(yè)。

首先，就數(shù)控化進程來看，據(jù)中國機床工具工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2007-2020年中國制造業(yè)機床的數(shù)控化率由17%大幅提升至43%。但與老牌工業(yè)發(fā)達國家相比，我國機床數(shù)控化率仍顯著偏低。以2019年為例，我國機床數(shù)控化率為37%，相當于日本上世紀八十年代的水準，而如今日本和德國分別已達到90%、75%。可見，對標海外發(fā)達國家，中國數(shù)控機床仍有非常大的增長空間。

其次，就龍頭企業(yè)的發(fā)展狀況來看，對照日本、美國、德國等發(fā)達國家，上述國家中均產(chǎn)生了數(shù)家年營收在百億元以上的世界級機床廠商，而規(guī)模達數(shù)千億的中國的機床業(yè)卻遲遲未能孕育出真正的龍頭型機床企業(yè)。但誠如前文所述，當前中國機床業(yè)的競爭格局已大為優(yōu)化，同時機床的數(shù)控化率加速提升，在此背景下，未來行業(yè)中亦有望涌現(xiàn)出若干家營收達到百億元以上的世界級機床廠家。

基本面優(yōu)異的行業(yè)龍頭

縱覽整個中國機床行業(yè)，智通財經(jīng)app認為津上中國是其中最具競爭力的企業(yè)之一；而展望后市，公司亦有望最先達成營收對標海外世界級機床廠商的目標。

首先，就技術(shù)和品牌淵源來看，津上中國具備突出的優(yōu)勢。據(jù)了解，公司的技術(shù)和品牌均來自其控股股東日本津上。后者成立于1937年，是一家在日本東京證券交易所上市的世界級機床廠家。八十多年的經(jīng)驗積累和技術(shù)沉淀，使其具備世界一流的精密機床研發(fā)實力，其品牌津上（tsugami）在全球制造業(yè)，特別是小型精密零部件的加工行業(yè)享有盛譽。

目前，津上中國的本體研發(fā)是由日本津上負責(zé)，這令津上中國可以將中國機床市場的需求與全球最前沿的機床技術(shù)結(jié)合在一起，保證了產(chǎn)品的競爭力與前瞻性。另外，日本津上強大的技術(shù)背景和品牌背書，亦提升了津上中國在行業(yè)內(nèi)的競爭力。

其次，就產(chǎn)品及下游應(yīng)用來看，津上中國擁有豐富的產(chǎn)品線，且它的高端產(chǎn)品能夠有效填補民企因為技術(shù)能力欠缺而無法滿足的龐大的市場對于高端機床的需求。

時至今日，津上中國的產(chǎn)品已經(jīng)涵蓋精密車床、精密加工中心、精密磨床等各類高端精密數(shù)控機床，其產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于小型精密零部件的加工，涉及汽車、3c、自動化、醫(yī)療器械、工程機械等諸多行業(yè)。

結(jié)合公司最新的財報數(shù)據(jù)來看，精密車床為公司的支柱性業(yè)務(wù)，收入占比約為87.8%。精密加工中心的收入占比為5.1%，其余為精密磨床、精密滾絲機等。

智通財經(jīng)app獲悉，在公司精密車床產(chǎn)品中，精密自動車床是其主力產(chǎn)品。目前在國內(nèi)自動車床細分市場中，津上中國的市場份額接近60%，是該行業(yè)名副其實的龍頭老大。據(jù)了解，自動車床的自動化加工程度非常高，具備省人力、高效率的加工優(yōu)勢，目前被廣泛應(yīng)用于需要高精度、大批量生產(chǎn)的零部件加工，如手機零部件、5g接插件及汽車中的軸類零部件等。

強大的技術(shù)和品牌優(yōu)勢，反映在報表上，便是津上中國的業(yè)績連年高增。數(shù)據(jù)顯示，公司自2017年上市至今，其銷售規(guī)模整體呈現(xiàn)快速增長。2017財年銷售收入16.4億元，2021財年銷售收入31.2億元，年復(fù)合增長率達13.8%。歸母公司凈利潤從2017財年1.1億元增長至2021財年的3.9億元，年復(fù)合增長率高達28.3%。

另據(jù)津上中國日前披露的盈喜公告，公司2022財年全年歸母凈利潤約6.6億元，同比增近七成。而按2022財年中期凈利潤率15%線性推算，公司全年的營收料將超過40億元。

特別值得注意的是，公司的盈利能力在整個機床行業(yè)始終名列前茅，以2022上半財年的口徑看，公司的凈利潤率高達15.9%。這個數(shù)字即便是放在全球機床行業(yè)當中，也難找到與其匹敵的廠家。另從投資回報率來看，同期公司roe達19.8%，roa達12.3%，遠超國內(nèi)外同行，無愧為機床行業(yè)的“尖子生”。

在核心財務(wù)數(shù)據(jù)保持高速增長的同時，津上中國的經(jīng)營數(shù)據(jù)亦保持穩(wěn)健。例如，從償債能力看，2022上半財年公司的流動比率2.2倍，速動比率1.6倍，償債能力優(yōu)異。

而在營運能力方面，通過數(shù)據(jù)亦可窺見津上中國的優(yōu)秀。眾所周知，機床行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，原材料占成本比重大，因此庫存也難免會比其他行業(yè)高。一般情況下，機床企業(yè)的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在150~200天區(qū)間內(nèi)便屬于優(yōu)秀，200天以上的廠家更是比比皆是，而津上中國的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為75天。據(jù)悉，公司的競爭優(yōu)勢之一，便是通過保持一定的完成品庫存，使其產(chǎn)品的交貨期比其他競爭對手要短。津上中國能夠同時做到保證短交貨期，又能將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)控制到如此程度，這足見其營運能力之強悍。

另外，津上中國的應(yīng)收款項平均周轉(zhuǎn)天數(shù)亦較同行短，2022上半財年僅為86天。據(jù)悉，除對個別優(yōu)質(zhì)客戶賒銷外，公司原則上采取100%款到發(fā)貨模式，這也在極大程度上令公司規(guī)避了財務(wù)風(fēng)險。

綜上，結(jié)合技術(shù)、品牌，各項財務(wù)及經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，津上中國均處于中國機床業(yè)的龍頭位置，各方面優(yōu)勢顯著。值機床行業(yè)發(fā)展邏輯愈發(fā)強化的當下，作為龍頭的津上中國各項能力出眾，有望率先突圍并成長為百億規(guī)模的世界級機床企業(yè)。

不過，也正因為津上中國的作風(fēng)一貫低調(diào)，且公司在港股上市，長期以來公司的受關(guān)注度并不高。但考慮到近年來國家對于機床，尤其是數(shù)控機床的重視程度上升到了空前的高度，作為行業(yè)執(zhí)牛耳者的津上中國，投資價值料將持續(xù)為外界所發(fā)掘，接下來公司有望開啟價值重估行情。