長(zhǎng)視角：廣闊的行業(yè)空間，龍頭具有更強(qiáng)的份額收割潛質(zhì)。我國(guó)LED 通用照明行業(yè)進(jìn)入行業(yè)整合階段，行業(yè)集中度呈現(xiàn)提升的趨勢(shì)，行業(yè)的整合與集中將體現(xiàn)在：1）渠道端：當(dāng)前照明行業(yè)渠道多樣、分散，但具有品牌和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，在各大主要渠道都具有更強(qiáng)的收割潛質(zhì)。2）制造端：LED照明對(duì)產(chǎn)品工藝有更高的要求，產(chǎn)品的類標(biāo)品屬性凸顯規(guī)模紅利，龍頭更強(qiáng)的供應(yīng)鏈與制造優(yōu)勢(shì)，亦是其整合市場(chǎng)的先決優(yōu)勢(shì)。
歐普照明：份額為王，不懼競(jìng)爭(zhēng)。LED 照明應(yīng)用行業(yè)整體空間廣闊，2019 年通用照明市場(chǎng)規(guī)模在2700 億以上；但行業(yè)截至目前尚未出現(xiàn)百億營(yíng)收級(jí)別的公司，歐普作為行業(yè)龍頭，市場(chǎng)份額也僅在3%左右?？紤]到LED 照明應(yīng)用的廣泛性，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模具有較強(qiáng)的韌性，市場(chǎng)份額的擴(kuò)張為公司成長(zhǎng)的焦點(diǎn)所在。由于照明應(yīng)用行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)較低，當(dāng)下行業(yè)格局又較為分散，競(jìng)爭(zhēng)常態(tài)化是必須承認(rèn)的客觀事實(shí)。公司憑借在產(chǎn)品、品牌、渠道等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，不畏競(jìng)爭(zhēng)，勇往直前：
1）產(chǎn)品：積極推進(jìn)品類擴(kuò)張與產(chǎn)品迭代，且生產(chǎn)制造效率行業(yè)領(lǐng)先；
2）品牌：家居照明起家，品牌塑造較早，持續(xù)高投入，知名度較高；
3）渠道：流通以及零售渠道店面眾多，數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張，質(zhì)量有序提升；電商積極發(fā)力，持續(xù)高增，市場(chǎng)份額已居首；商照積極布局，緊抓行業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)。
中期：沿“新開(kāi)工—竣工”邏輯推演，竣工回暖趨勢(shì)向好。沿“新開(kāi)工—竣工”的時(shí)滯推演竣工周期，16-18 年較高的新開(kāi)工景氣度將映射于19-21 年的竣工維度，19H2 已得到印證，而20Q1 被疫情打斷，此后工程建設(shè)逐漸恢復(fù)，我們認(rèn)為竣工上行周期仍在延續(xù)，利好地產(chǎn)后周期行業(yè)景氣。
近期經(jīng)營(yíng)跟蹤：20Q2 環(huán)比Q1 恢復(fù)明顯，19H2 受人事及渠道策略調(diào)整影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，基數(shù)不高；預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇效果可在20H2 持續(xù)。20Q2 商照、電商渠道等已恢復(fù)正增長(zhǎng)，其中商用照明已達(dá)兩位數(shù)以上同比增長(zhǎng)；家居渠道預(yù)將順應(yīng)國(guó)內(nèi)疫情的可控局面，疫情壓制的裝修需求亦將順勢(shì)后移，復(fù)蘇可期。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2020-2022 年實(shí)現(xiàn)EPS 1.22/1.39/1.57 元，對(duì)應(yīng)PE 24.6/21.6/19.0 倍，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣超預(yù)期下行、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化超預(yù)期，原材料大幅漲價(jià)。
歐普照明：份額為王，不懼競(jìng)爭(zhēng)。LED 照明應(yīng)用行業(yè)整體空間廣闊，2019 年通用照明市場(chǎng)規(guī)模在2700 億以上；但行業(yè)截至目前尚未出現(xiàn)百億營(yíng)收級(jí)別的公司，歐普作為行業(yè)龍頭，市場(chǎng)份額也僅在3%左右?？紤]到LED 照明應(yīng)用的廣泛性，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模具有較強(qiáng)的韌性，市場(chǎng)份額的擴(kuò)張為公司成長(zhǎng)的焦點(diǎn)所在。由于照明應(yīng)用行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)較低，當(dāng)下行業(yè)格局又較為分散，競(jìng)爭(zhēng)常態(tài)化是必須承認(rèn)的客觀事實(shí)。公司憑借在產(chǎn)品、品牌、渠道等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，不畏競(jìng)爭(zhēng)，勇往直前：
1）產(chǎn)品：積極推進(jìn)品類擴(kuò)張與產(chǎn)品迭代，且生產(chǎn)制造效率行業(yè)領(lǐng)先；
2）品牌：家居照明起家，品牌塑造較早，持續(xù)高投入，知名度較高；
3）渠道：流通以及零售渠道店面眾多，數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張，質(zhì)量有序提升；電商積極發(fā)力，持續(xù)高增，市場(chǎng)份額已居首；商照積極布局，緊抓行業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)。
中期：沿“新開(kāi)工—竣工”邏輯推演，竣工回暖趨勢(shì)向好。沿“新開(kāi)工—竣工”的時(shí)滯推演竣工周期，16-18 年較高的新開(kāi)工景氣度將映射于19-21 年的竣工維度，19H2 已得到印證，而20Q1 被疫情打斷，此后工程建設(shè)逐漸恢復(fù)，我們認(rèn)為竣工上行周期仍在延續(xù)，利好地產(chǎn)后周期行業(yè)景氣。
近期經(jīng)營(yíng)跟蹤：20Q2 環(huán)比Q1 恢復(fù)明顯，19H2 受人事及渠道策略調(diào)整影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，基數(shù)不高；預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇效果可在20H2 持續(xù)。20Q2 商照、電商渠道等已恢復(fù)正增長(zhǎng)，其中商用照明已達(dá)兩位數(shù)以上同比增長(zhǎng)；家居渠道預(yù)將順應(yīng)國(guó)內(nèi)疫情的可控局面，疫情壓制的裝修需求亦將順勢(shì)后移，復(fù)蘇可期。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2020-2022 年實(shí)現(xiàn)EPS 1.22/1.39/1.57 元，對(duì)應(yīng)PE 24.6/21.6/19.0 倍，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣超預(yù)期下行、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化超預(yù)期，原材料大幅漲價(jià)。
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