東方電纜(603606)海纜訂單再下一城，在手訂單保障業(yè)績高增

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2020年3月9日，公司發(fā)布公告稱中標(biāo)源西沙扒三、四、五期海上風(fēng)電海纜及敷設(shè)總包項(xiàng)目，中標(biāo)產(chǎn)品包括220kv海纜及敷設(shè)、5kv海纜及敷設(shè)，合計(jì)金額約17.16億元，預(yù)計(jì)于2020年-2021年間分批完成產(chǎn)品交付及安裝敷設(shè)工作。

中標(biāo)17.16億元海纜項(xiàng)目，在手訂單充裕支撐未來業(yè)績高成長。本次公司中標(biāo)陽西沙扒三、四、五期項(xiàng)目，中標(biāo)產(chǎn)品包括220kv海纜及敷設(shè)、5kv海纜及敷設(shè)，合計(jì)金額達(dá)到17.16億元，占2019年全年海纜項(xiàng)目訂單比例達(dá)到72.1%。受益于海上風(fēng)電啟動(dòng)以及公司極強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，2017年以來公司海纜產(chǎn)品中標(biāo)金額和訂單保有量大幅提高，2017-2019年、2020年至今公司海纜中標(biāo)金額分別為13.3億元、18.6億元、23.8億元和27.9億元。目前公司在手訂單充裕，將保證未來兩年業(yè)績高速增長。

海纜業(yè)務(wù)占比大幅提升，公司盈利能力持續(xù)走高。隨著海纜訂單交付兌現(xiàn)收入，公司海纜業(yè)務(wù)收入占比迅速提高，由2017年的6.14%提升至2018年的35.47%，2019年上半年達(dá)到40.86%。相比普通電纜，海纜需要更全面的保護(hù)，外被層、鋼絲鎧裝、填充、阻水層等，有一定的技術(shù)門檻，故海纜產(chǎn)品毛利率更高。2018年公司海纜產(chǎn)品和陸纜產(chǎn)品毛利率分別為29.8%和7.75%。公司海纜業(yè)務(wù)占持續(xù)提升，盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

海上風(fēng)電進(jìn)入爆發(fā)期，預(yù)計(jì)未來三年海纜市場空間約265億元。海島聯(lián)網(wǎng)曾經(jīng)是海纜的主要市場，近年來隨著海上風(fēng)電發(fā)展加速，海纜迎來更為廣闊的市場需求。2017年以來我國海上風(fēng)電迎來突破性進(jìn)展，2018年實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)165萬千瓦，同比增長42.7%，累計(jì)裝機(jī)達(dá)到444萬千瓦。預(yù)計(jì)2019-2021年我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量分別達(dá)到3gw、4gw、5gw，對應(yīng)的我國海纜市場空間總量有望擴(kuò)容至265億人民幣規(guī)模。

維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級：隨著海上風(fēng)電的技術(shù)成熟和造價(jià)下降，海上風(fēng)電投資訴求出現(xiàn)明顯提升，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入加速期。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司19-21年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.09、5.97、7.81億元，對應(yīng)的eps分別為0.62、0.91、1.19元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)19-21年的pe分別為21倍、14倍和11倍。維持“增持”評級。

東方電纜海纜訂單再下一城，在手訂單保障業(yè)績高增

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