萬(wàn)馬股份：充電迎爆發(fā)，電纜迎新機(jī)

如何在結(jié)構(gòu)性行情中開展投資布局？新浪財(cái)經(jīng)《基金直播間》，邀請(qǐng)解讀市場(chǎng)。

原標(biāo)題：：充電迎爆發(fā)，電纜迎新機(jī) 來(lái)源：中金

再次覆蓋 投資亮點(diǎn) 再次覆蓋萬(wàn)馬股份公司（002276）給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.30元，對(duì)應(yīng)估值倍數(shù)2020e38xp/e。理由如下： 萬(wàn)馬是中國(guó)電力電纜與直流充電運(yùn)營(yíng)商領(lǐng)域龍頭企業(yè)。電纜總市場(chǎng)空間近萬(wàn)億元，我們認(rèn)為充電服務(wù)費(fèi)市場(chǎng)空間至2025年可達(dá)270億元，新基建推動(dòng)充電樁建設(shè)提速。公司增長(zhǎng)與盈利均迎拐點(diǎn)： 卡位高增長(zhǎng)需求精準(zhǔn)布局，擴(kuò)張潛力高，充電業(yè)務(wù)有望迎爆發(fā)。出租網(wǎng)約充電需求持續(xù)增長(zhǎng)，且適合于公共充電運(yùn)營(yíng)商。公司充電樁大部分為快充，重點(diǎn)布局城市中多為近2年出租網(wǎng)約保有量增長(zhǎng)較快區(qū)域。此外公司資金充沛，可進(jìn)一步擴(kuò)張。我們預(yù)期公司2020年充電業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)可扭虧為盈，2025年充電量達(dá)29億度，2018-2025ecagr57%，凈利率由2019年的虧損持續(xù)提升至2025年的12%，盈利成長(zhǎng)性高。 電纜受益行業(yè)集中度提升與特高壓重啟，線材內(nèi)協(xié)外拓加快放量。電纜行業(yè)集中度低，2018年國(guó)內(nèi)cr10不及10%，較歐美cr10占50%以上差距較大。質(zhì)量要求與行業(yè)壓力驅(qū)動(dòng)集中度2017年后持續(xù)上行。公司是電力電纜優(yōu)質(zhì)龍頭，份額至1h19達(dá)0.66%較2016年提升一倍。2020年特高壓重啟下，高壓電纜需求結(jié)構(gòu)性有支撐。萬(wàn)馬同時(shí)是高壓線材龍頭，我們認(rèn)為在高壓線材銷售份額超20%，產(chǎn)銷兩旺。公司當(dāng)前產(chǎn)能擴(kuò)張并切入通信pvc線材領(lǐng)域，我們認(rèn)為可持續(xù)高增長(zhǎng)。 我們與市場(chǎng)的最大不同？市場(chǎng)認(rèn)為電纜行業(yè)下行壓制成長(zhǎng)性，同時(shí)充電業(yè)務(wù)盈利不清晰。我們認(rèn)為大空間下，市場(chǎng)份額提升帶來(lái)的增長(zhǎng)高于行業(yè)下行壓力，充電業(yè)務(wù)高質(zhì)量布局成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。 潛在催化劑：特高壓重啟下高壓電纜需求超預(yù)期，充電量超預(yù)期。 盈利預(yù)測(cè)與估值 我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年eps分別為0.21元、0.30元、0.42元，cagr為45%。我們預(yù)期2019/2020/2021e凈利可達(dá)2.2/3.12/4.36億元。基于sotp估值，我們給予公司電纜/線材2020年22xp/e目標(biāo)，并使用dcf估值充電業(yè)務(wù)2020e54.9億元市值，對(duì)應(yīng)11.3元目標(biāo)價(jià)?，F(xiàn)價(jià)與目標(biāo)價(jià)分別對(duì)應(yīng)2019/2020/2021e47/33/24xp/e與53/38/27xp/e，有14%上行空間，再次覆蓋給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn) 電纜行業(yè)集中度提升不及預(yù)期，充電量增長(zhǎng)不及預(yù)期，充電業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期，充電服務(wù)費(fèi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇。

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