揭曉特斯拉市值謎團(tuán)：再高也是曇花一現(xiàn)？

　　近日，特斯拉市值達(dá)到510億美元，一度超越車企通用、福特汽車等“傳統(tǒng)大佬”，創(chuàng)下與汽車企業(yè)競(jìng)賽的首個(gè)巔峰。然而，首先，股票市值并不與企業(yè)價(jià)值成正比，一只股票的價(jià)格代表的是經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的未來(lái)現(xiàn)金流，也就是華爾街分析師們篤定的是特斯拉對(duì)于未來(lái)的變革能力，那么同時(shí)，如果特斯拉所描繪的“未來(lái)藍(lán)圖”被后來(lái)者打亂，或者人們認(rèn)為他的藍(lán)圖并非代表未來(lái)，再高的市值也只是曇花一現(xiàn)。

　　與傳統(tǒng)車企比市值本身是一個(gè)偽命題

　　首先，在馬斯克的規(guī)劃里，特斯拉以一個(gè)汽車品牌出現(xiàn)在大眾視線里，僅僅是一個(gè)開(kāi)端，未來(lái)會(huì)提供新能源電池、自動(dòng)駕駛服務(wù)、人工智能服務(wù)、共享交通服務(wù)甚至是他所說(shuō)的造火箭，這也是為什么特斯拉汽車公司（Tesla Motors Inc.）更名為“Tesla Inc.”的原因。

　　特斯拉并購(gòu)SolarCity后的發(fā)展路線圖顯示，特斯拉品牌下將會(huì)銷售和推銷3類產(chǎn)品——汽車、電池和太陽(yáng)能，現(xiàn)在，特斯拉基本上掌握了能源的整個(gè)循環(huán)流程，從太陽(yáng)能的安裝、到通過(guò)能量墻（Powerwall）和電池組（Powerpack）進(jìn)行存儲(chǔ)，最后通過(guò)特斯拉的汽車進(jìn)行能源消耗。

　　這種方式在汽車制造商和原油行業(yè)中從未有成功的例子，評(píng)估師們針對(duì)特斯拉這種情況提出了一個(gè)概念“全球首家綜合可持續(xù)能源公司”，同時(shí)也可以說(shuō)，特斯拉是一家清潔能源公司，是一家數(shù)據(jù)和分析公司，還是一家物流和機(jī)動(dòng)公司。

　　所以，特斯拉的存在與傳統(tǒng)車企相比是不同的，也就是說(shuō)，不能以評(píng)估傳統(tǒng)車企的標(biāo)準(zhǔn)去估值特斯拉。

　　評(píng)估師Aswath Damodaran曾經(jīng)用“汽車業(yè)”的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)給特斯拉估值，包括現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中各種假設(shè)與參數(shù)與傳統(tǒng)車企統(tǒng)一，結(jié)果特斯拉每股內(nèi)在價(jià)值不到70美元。

　　為什么特斯拉市值如此之高？

　　那么，縱然評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)與傳統(tǒng)車企不一，為何特斯拉的市值可以如此之高？

　　投資者其實(shí)看重的是特斯拉的變革能力。從汽車業(yè)發(fā)展歷史以及未來(lái)的發(fā)展路線來(lái)看，特斯拉占據(jù)著一個(gè)變革者的位置。

　　首先，先不論未來(lái)實(shí)際情況如何，馬斯克是一個(gè)對(duì)于未來(lái)交通出行有明確規(guī)劃的領(lǐng)導(dǎo)者，馬斯克曾描繪關(guān)于未來(lái)特斯拉的發(fā)展藍(lán)圖包括，創(chuàng)造驚人高效的、配備集成儲(chǔ)電功能的、美觀的太陽(yáng)能板；擴(kuò)充電動(dòng)汽車產(chǎn)品線，滿足各細(xì)分市場(chǎng)需求；通過(guò)大量的車隊(duì)學(xué)習(xí)功能，開(kāi)發(fā)出比人類手動(dòng)駕駛安全10倍的自動(dòng)駕駛技術(shù)；讓車輛在閑置的時(shí)候，通過(guò)分享來(lái)為你賺錢。

　　未來(lái)出行，能給市場(chǎng)以最大期待的，恐怕就是特斯拉了。


　　以投資者的角度來(lái)看，Tesla是一個(gè)教科書(shū)式的故事股 （story stock），只要故事主線沒(méi)歪還講得下去，投資者是不會(huì)去看每股收益到底如何的，所謂故事股，就是一個(gè)極具潛力的公司+一個(gè)極具潛力的市場(chǎng)+一個(gè)會(huì)講故事的CEO。

　　資深企業(yè)評(píng)估人宋成軍曾引入一個(gè)新的指數(shù)來(lái)評(píng)估特斯拉，叫做“市夢(mèng)率”，市夢(mèng)率的評(píng)估包含6個(gè)要素，行業(yè)未來(lái)市場(chǎng)總和的公開(kāi)平均估值（S）、先驅(qū)者未來(lái)顛峰時(shí)期的市場(chǎng)占有率（Oc）、市場(chǎng)擴(kuò)容潛力（Ex）、市場(chǎng)有效性被驗(yàn)證的程度（E）、先驅(qū)者成為未來(lái)行業(yè)第一的幾率（P）、后來(lái)者成為未來(lái)行業(yè)第一的幾率（L）。

　　市夢(mèng)值計(jì)算公式為V=S×Oc×Ex×E×（P-L），市夢(mèng)率計(jì)算公式為D=S×Oc×Ex÷V。

　　暫不描述具體數(shù)值是如何演算的，其最終結(jié)果為10年后特斯拉的市夢(mèng)值為2700，其他同領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司10年后的市夢(mèng)值為360，也就是說(shuō)市場(chǎng)對(duì)于特斯拉給予極高的期望，甚至是未來(lái)夢(mèng)想出行的踐行者。

　　另一方面，以實(shí)際一些的角度來(lái)講，科技、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在短期內(nèi)的創(chuàng)新已經(jīng)告一段落，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)也早已完成流量分割，萬(wàn)物互聯(lián)的時(shí)代，汽車將成為互聯(lián)網(wǎng)最后也是最大的一個(gè)流量入口，汽車應(yīng)用的生產(chǎn)將從根本上改變汽車行業(yè)，重塑整個(gè)汽車制造產(chǎn)業(yè)鏈。

　　整個(gè)行業(yè)穩(wěn)步前進(jìn)卻缺乏新的刺激，相較之下，電動(dòng)車的未來(lái)前景毋庸置疑，特斯拉的優(yōu)勢(shì)在于軟件（如自動(dòng)駕駛）和服務(wù)（如 surpercharger充電樁），所以其關(guān)注點(diǎn)就得以大大提升。

　　摩根斯坦利分析師Adam Jonas認(rèn)為，證券市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到了汽車行業(yè)將會(huì)發(fā)生顛覆性的變革，但華爾街并不認(rèn)為傳統(tǒng)車企能夠創(chuàng)造變革。即使他認(rèn)為特斯拉還沒(méi)有真正給汽車業(yè)帶來(lái)顛覆性改變，依然提議入手特斯拉股票。

　　回到現(xiàn)實(shí) 特斯拉真的值得嗎？

　　那么，市場(chǎng)給予特斯拉的定位為變革者，就很容易把它和手機(jī)行業(yè)的蘋(píng)果做比較，然而細(xì)看兩者的行業(yè)形勢(shì)還是有一些不同。

　　蘋(píng)果的顛覆性創(chuàng)新在于屏蔽掉了之前功能機(jī)市場(chǎng)的主要對(duì)手，或者說(shuō)重新制訂了手機(jī)（智能手機(jī)）產(chǎn)業(yè)新的競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展商業(yè)模式及標(biāo)準(zhǔn)，即舊有手機(jī)廠商占據(jù)優(yōu)勢(shì)的商業(yè)模式和標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)失去了作用，且沒(méi)有絲毫的延展性。這也是當(dāng)初功能機(jī)市場(chǎng)霸主摩托羅拉、諾基亞紛紛隕落的主要原因。

　　對(duì)于特斯拉而言，如果電動(dòng)汽車成為主流，像通用汽車、寶馬、奔馳和日產(chǎn)等這些傳統(tǒng)汽車企業(yè)是完全有能力迅速轉(zhuǎn)向這一領(lǐng)域，使用其現(xiàn)有的生產(chǎn)能力、供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)和經(jīng)銷商繼續(xù)布局電動(dòng)汽車。

　　再來(lái)看軟件方面，特斯拉的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)Autopilot的同級(jí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就更加廣泛了，美國(guó)調(diào)查機(jī)構(gòu)Research Navigant不久前針對(duì)目前市面上正在研發(fā)自動(dòng)駕駛汽車企業(yè)進(jìn)行了一項(xiàng)調(diào)查。

　　調(diào)查范圍為目前自動(dòng)駕駛方面領(lǐng)先的18家廠商，包括特斯拉，評(píng)定結(jié)果為，它們之間的差距其實(shí)很小，排名前三的分別為福特、通用、雷諾日產(chǎn)，特斯拉目前排名12.

　　至此，并沒(méi)有顯現(xiàn)出特斯拉屬于顛覆性創(chuàng)新的跡象。另一方面，電動(dòng)車是未來(lái)的趨勢(shì)但會(huì)在多少年以后成為市場(chǎng)的主流？全球體系內(nèi)的自動(dòng)駕駛法律將在多少年以后放開(kāi)？沒(méi)有政府補(bǔ)貼的電動(dòng)車市場(chǎng)局勢(shì)又會(huì)如何？也將是變革者將面臨的挑戰(zhàn)。

　　所以，對(duì)于特斯拉股價(jià)的走高，或應(yīng)采取辯證的態(tài)度來(lái)認(rèn)識(shí)。一方面，股價(jià)走高代表的是資本市場(chǎng)根據(jù)資本規(guī)律給予的評(píng)估和對(duì)未來(lái)的預(yù)判，其并不能影響公司經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)，由于其發(fā)展路線的特殊性，拿股價(jià)和傳統(tǒng)企業(yè)相比略顯吹毛求疵，另一方面，如果特斯拉所描繪的“未來(lái)藍(lán)圖”被后來(lái)者打亂，或者人們認(rèn)為他的藍(lán)圖并非代表未來(lái)，再高的市值也只是曇花一現(xiàn)。