埃斯頓(002747)產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，國產(chǎn)機(jī)器人龍頭蓄勢待發(fā)

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報告要點(diǎn)：

智能裝備行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，順應(yīng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型

公司以數(shù)控系統(tǒng)業(yè)務(wù)起家，發(fā)展為覆蓋核心零部件、 機(jī)器人 本體、系統(tǒng)集成的全產(chǎn)業(yè)鏈智能裝備制造商與解決方案提供商。公司數(shù)控系統(tǒng)在國內(nèi)金屬成形機(jī)床領(lǐng)域市占率第一；在運(yùn)動控制和伺服方面推進(jìn)trio+estun完整解決方案，邁向中高端市場；在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域處于國內(nèi)第一梯隊(duì)，下游覆蓋金屬加工、新能源等行業(yè)。2018年，公司工業(yè)機(jī)器人及成套設(shè)備收入7.35億元，占比超過50%，成為主要收入來源，近三年復(fù)合增速超20%。2014年以來公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例維持在10%左右，2018年更是達(dá)到11.49%。

工業(yè)機(jī)器人國產(chǎn)化趨勢漸顯，核心零部件市場潛力巨大

2018年全球工業(yè)機(jī)器人銷量38.4萬臺，進(jìn)入平穩(wěn)階段；中國市場占比約1/3，為全球第一大市場。外資品牌依托在核心零部件上的優(yōu)勢占領(lǐng)全球市場，四家龍頭企業(yè)庫卡、abb、安川、發(fā)那科占比過半。國內(nèi)市場，2018年自主品牌銷量占比32.15%，占比仍然較低，但是近幾年呈現(xiàn)提升趨勢。智能裝備領(lǐng)域政策利好頻出，老齡化加重與勞動力成本上升刺激行業(yè)需求；在數(shù)控系統(tǒng)、伺服系統(tǒng)等領(lǐng)域，國產(chǎn)份額提升空間巨大。

雙輪雙核、內(nèi)生外延，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈競爭力。

公司推行“機(jī)器人+”戰(zhàn)略，形成“通用+細(xì)分”發(fā)展方向。機(jī)器人本體關(guān)鍵零部件自主化率達(dá)80%，伺服、控制器以及部分減速器均可實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)。通過在零部件及下游集成應(yīng)用方面的外延并購，加速成長，收購標(biāo)的涉及機(jī)器視覺、運(yùn)動控制、微型伺服、交流伺服、自動化系統(tǒng)集成等。我們認(rèn)為，公司目前仍處于產(chǎn)業(yè)鏈布局階段，現(xiàn)階段的利潤率、roe等財(cái)務(wù)指標(biāo)已經(jīng)接近或超過庫卡、安川、abb等國際龍頭企業(yè)，未來隨著公司產(chǎn)業(yè)鏈整合效果顯現(xiàn)，盈利能力有望顯著提升并超越國際龍頭企業(yè)。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)計(jì)，公司2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.71、20.06、25.17億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.18、1.56、1.95億元?？紤]到工業(yè)機(jī)器人廣闊的應(yīng)用場景及公司的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，首次覆蓋，給予“買入”評級。

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