雷士照明賤賣給外資 劉強(qiáng)東怒斥閻焱沒(méi)有道德底線

近日，照明領(lǐng)域老牌企業(yè)對(duì)外宣布，擬向國(guó)際私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)kkr出售其核心資產(chǎn)中國(guó)照明業(yè)務(wù)的70％股權(quán)，雷士照明繼續(xù)持有剩余的30％股權(quán)。交割完成后，雷士照明中國(guó)業(yè)務(wù)不再錄入集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表。

出售核心資產(chǎn)

8月11日晚間，雷士照明對(duì)外發(fā)布公告，宣稱擬向kkr出售目標(biāo)公司（惠州雷士、蔚藍(lán)芯光、珠海耀輝）70％股權(quán)，目標(biāo)公司股權(quán)總估值約人民幣56億元。

目標(biāo)公司及其持有股權(quán)（或?qū)⒂趦?nèi)部重組后持有股權(quán)）的公司主要從事雷士照明中國(guó)業(yè)務(wù)，總數(shù)超過(guò)30家，大約三分之二為雷士照明100％持股，其余為雷士照明部分持股。

交割完成后，目標(biāo)公司將不再綜合入賬至雷士照明集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表。kkr將通過(guò)間接控股公司向雷士照明支付人民幣約46億元，按照規(guī)劃，其中74％亦即33．98億元，將用于向股東分派不少于每股0．9港元的特別股息，余下將用于擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)。

至于為何出售國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，雷士照明在公告中指出，“海外市場(chǎng)已成為照明企業(yè)戰(zhàn)略布局的新選，出售事項(xiàng)是本公司業(yè)務(wù)優(yōu)化策略的一環(huán)?！崩资空彰髦赋銎湟言跉W洲、澳洲、中東、南美及東南亞建立國(guó)際銷售及分銷業(yè)務(wù)，并且擬將通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)展國(guó)際業(yè)務(wù)。

另一方面，雷士照明指出，截至公告發(fā)布時(shí)公司市值約為26．43億元，交易將能夠回報(bào)股東特別股息金額33．98億元?！皟H特別股息金額一項(xiàng)即占本公司全部市值的129％。經(jīng)出售事項(xiàng)并作出特別股息后，本公司仍將保留控股公司及目標(biāo)業(yè)務(wù)的30％權(quán)益?！?/p>

然而，值得注意的是，雷士照明的中國(guó)業(yè)務(wù)事實(shí)上為其核心資產(chǎn)。2018年，雷士照明各品牌累計(jì)收入49．05億元，其中國(guó)內(nèi)雷士品牌收入32．86億元，占比高達(dá)67％。國(guó)內(nèi)非雷士品牌、國(guó)際雷士與非雷士品牌總收入僅占余下的33％，遠(yuǎn)低于核心資產(chǎn)的貢獻(xiàn)率。

產(chǎn)業(yè)觀察家洪仕斌表示，“出售核心資產(chǎn)一事，對(duì)雷士的上下游或者投資方都是一件具有挑戰(zhàn)的事情。大家對(duì)雷士的認(rèn)知主要在于它的核心業(yè)務(wù)，如果被剝離，那么接下來(lái)對(duì)它非核心業(yè)務(wù)帶來(lái)的價(jià)值，將會(huì)有一個(gè)重新的認(rèn)識(shí)和梳理?！?/p>

與此同時(shí)，中國(guó)照明電器協(xié)會(huì)發(fā)布的《2019年上半年中國(guó)照明行業(yè)出口情況分析》指出，“各國(guó)led替換光源產(chǎn)品單價(jià)多處于下降態(tài)勢(shì)，均價(jià)1美元市場(chǎng)已不足半數(shù)。”

“海外市場(chǎng)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)依舊持續(xù)，廣大出口企業(yè)要依仗更龐大的出口數(shù)量來(lái)維系出口金額的平衡或增長(zhǎng)，利潤(rùn)則受到很大的擠壓，所以雖然出口企業(yè)十分努力，但增量不增收，增收不增利的現(xiàn)象目前較為普遍?！鄙鲜龇治鰣?bào)告進(jìn)一步指出。

價(jià)值超250億雷士中國(guó)

被外資不到8億美元吞下！

《權(quán)力的游戲》第八季在板磚橫飛中匆匆封鏡，但現(xiàn)實(shí)版的《權(quán)力的游戲》——雷士照明的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)又有了新的劇情。

8月12日，美國(guó)投資機(jī)構(gòu)kkr宣稱，它們以7.94億美元收購(gòu)了雷士中國(guó)70％的股權(quán)。

這是一次完全不等價(jià)的收購(gòu)！一方面，雷士中國(guó)是中國(guó)最大的照明企業(yè)之一，盡管這些年公司因?yàn)楣蓹?quán)之爭(zhēng)公司負(fù)債累累，但是單憑 “雷士照明”這個(gè)金字招牌，價(jià)值早就超過(guò)了250億元人民幣。

另一方面，kkr并不是出不起籌碼的主，這家1976年成立于紐約的杠桿收購(gòu)天王，曾在1989年以300多億美元溢價(jià)收購(gòu)美國(guó)食品和煙草大王rjr；當(dāng)年它在收購(gòu)勁霸電池時(shí)，更是以高出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手至少5億美元的溢價(jià)讓對(duì)手知難而退。

但是最后的成交價(jià)格非常詭異：kkr拿下雷士中國(guó)70％的股價(jià)只用了不到8億美元，是史無(wú)前例的賤賣！

出局

隨著本次資產(chǎn)出售的塵埃落定，德豪潤(rùn)達(dá)的重大重組資產(chǎn)事項(xiàng)也宣告終結(jié)。

8月12日早間，＊st德豪公告，由于本次交易的達(dá)成，管理層經(jīng)過(guò)慎重的考慮與內(nèi)部評(píng)估工作，決定不再與德豪潤(rùn)達(dá)繼續(xù)推進(jìn)德豪潤(rùn)達(dá)收購(gòu)其中國(guó)照明業(yè)務(wù)的交易。

2018年初，＊st德豪開(kāi)始籌劃收購(gòu)雷士照明持有的惠州雷士光電科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雷士光電”）。彼時(shí)，＊st德豪發(fā)布的《關(guān)于終止股權(quán)收購(gòu)重大事項(xiàng)暨籌劃重大資產(chǎn)重組停牌公告》稱其因籌劃重大股權(quán)收購(gòu)事項(xiàng)，標(biāo)的公司屬于照明產(chǎn)品分銷行業(yè)，經(jīng)其向深圳證券交易所申請(qǐng)，公司股票已于2018年1月2日開(kāi)市起停牌。公告還稱，＊st德豪已與該led照明制造資產(chǎn)的交易對(duì)手方簽訂了收購(gòu)意向協(xié)議。

2018年6月，＊st德豪擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買惠州雷士光電科技有限公司100％股權(quán)，交易作價(jià)約40億元。＊st德豪表示，上述交易完成后，上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模、品牌及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力將得到大幅提升。

2019年7月10日，＊st德豪發(fā)布《關(guān)于繼續(xù)推進(jìn)重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的進(jìn)展公告》時(shí)，仍表示本次重組的正式協(xié)議尚未簽署。

盡管籌劃一年多的重組計(jì)劃告吹，但＊st德豪并非全無(wú)收獲。

雷士照明在8月12日的公告中稱，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，董事會(huì)擬向公司股東派發(fā)每股不低于0．9港元的特別股息，合計(jì)派息約38．05億港元。

據(jù)了解，＊st德豪持有雷士照明約8．7億股，占后者總股本的20．59％。按此數(shù)據(jù)計(jì)算，＊st德豪預(yù)計(jì)將獲派不低于7．8億港元的特別股息。這對(duì)于已連續(xù)兩年虧損、面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的＊st德豪來(lái)說(shuō)，可謂是雪中送炭。

根據(jù)財(cái)報(bào)，＊st德豪2017年、2018年的凈利潤(rùn)分別為－9．71億元、－5．81億元。由于連續(xù)兩年虧損，此前的德豪潤(rùn)達(dá)已經(jīng)變?yōu)槿缃竦模猻t德豪。這也意味著，如果今年還無(wú)法扭虧為盈，公司就有嚴(yán)重的退市風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)連續(xù)虧損，＊st德豪為了“保殼”，擬關(guān)閉工廠。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018年＊st德豪led芯片業(yè)務(wù)收入7．3億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的18．31％，當(dāng)年芯片業(yè)務(wù)虧損3．2億元，占公司當(dāng)年總虧損的56．49％，芯片業(yè)務(wù)已經(jīng)成為其虧損的主要原因。

2009年，＊st德豪切入led業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)，為了加大扶持led產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從工信部到地方政府部門對(duì)從事led業(yè)務(wù)的企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)助，＊st德豪就是其中的受益者。但從其業(yè)績(jī)來(lái)看，較弱的盈利能力背后，還要依靠政府補(bǔ)助的“苦苦支撐”。

2011年至2018年，＊st德豪歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為3．85億元、1．59億元、462萬(wàn)元、1336萬(wàn)元、1986萬(wàn)元、3172萬(wàn)元、－9．71億元、－5．81億元；但扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)近七年一直為負(fù)，2011年至2018年分別為1．32億元、－2601萬(wàn)元、－1．81億元、－2．59億元、－5．66億元、－3．24億元、－11．26億元、－6．6億元。

在2016年之前，＊st德豪歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為正值，但政府補(bǔ)助實(shí)際上是業(yè)績(jī)的“救命稻草”。2011年至2018年，其計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為3．1億元、2．24億元、2．32億元、1．57億元、2．34億元、2．21億元、2．05億元和8299萬(wàn)元。可見(jiàn)，如果沒(méi)有政府補(bǔ)助，其凈利潤(rùn)自2012年以來(lái)出現(xiàn)持續(xù)虧損。

王冬雷表示，＊st德豪目前的產(chǎn)能位于全國(guó)第四，即便如此，自己一家公司的產(chǎn)能就能夠滿足全國(guó)市場(chǎng)。在他看來(lái)，led芯片業(yè)務(wù)處于嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)，再堅(jiān)持下去只會(huì)帶來(lái)更大的虧損。

＊st德豪認(rèn)為，關(guān)閉led芯片工廠長(zhǎng)期利好公司發(fā)展，有助于改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，爭(zhēng)取2019年扭虧為盈、撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示。“今年所有管理層和股東的目標(biāo)，就是摘帽?！蓖醵渍f(shuō)。

回歸a股續(xù)兵再戰(zhàn)

隨著本次資產(chǎn)出售的塵埃落定，德豪潤(rùn)達(dá)的重大重組資產(chǎn)事項(xiàng)也宣告終結(jié)。公司8月12日早間發(fā)布公告稱，由于本次交易的達(dá)成，雷士照明管理層經(jīng)過(guò)慎重的考慮與內(nèi)部評(píng)估工作，決定不再與德豪潤(rùn)達(dá)繼續(xù)推進(jìn)德豪潤(rùn)達(dá)收購(gòu)其中國(guó)照明業(yè)務(wù)的交易。

不過(guò)投行人士分析指出，盡管德豪潤(rùn)達(dá)的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)短期受阻，但作為雷士照明單一第一大股東，德豪潤(rùn)達(dá)依然是雷士照明回歸a股借殼的首選，首先德豪潤(rùn)達(dá)與雷士照明的業(yè)務(wù)有高度的互補(bǔ)性，目前德豪潤(rùn)達(dá)自有的通用照明產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)與雷士光電通用照明產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)進(jìn)行能夠?qū)崿F(xiàn)有效整合。

與此同時(shí)，德豪潤(rùn)達(dá)清晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)，將會(huì)大大減少雷士照明回歸a股的阻力，另外一方面，德豪潤(rùn)達(dá)入主雷士照明以后，兩者的業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)深度融合，德豪潤(rùn)達(dá)專注研發(fā)和生產(chǎn)，雷士照明專注渠道業(yè)務(wù)，雙方成為價(jià)值鏈上的上下游伙伴，有助于生產(chǎn)制造成本進(jìn)一步下降，從而提升增強(qiáng)雷士品牌的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

除此以外，本次收購(gòu)公告中的約定條款指出，在四年之內(nèi)雷士照明提出回歸a股方案，如果kkr的內(nèi)部投資收益率達(dá)到18％，kkr就會(huì)同意雷士回歸a股的計(jì)劃，而對(duì)于其他方案雷士照明擁有否決權(quán)。作為雷士照明的單一第一大股東，德豪潤(rùn)達(dá)在回歸a股方案選擇上握有主動(dòng)權(quán)和影響力。當(dāng)然無(wú)論是德豪潤(rùn)達(dá)，還是kkr都會(huì)追求股東回報(bào)的最大化，也因此保留了各種投資方式退出的可能性。

雷士能否成為下一個(gè)海爾智家？

隨著照明產(chǎn)品在全球市場(chǎng)滲透率的提高及海外新興市場(chǎng)的崛起，海外已成為照明企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略布局的新藍(lán)海。表示，此次出售中國(guó)業(yè)務(wù)，是業(yè)務(wù)優(yōu)化策略的一部分。出售所得的資金將用于擴(kuò)大公司的國(guó)際業(yè)務(wù)，包括建立新的led照明產(chǎn)品生產(chǎn)線，并通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)展海外版圖。

2018年，雷士照明頻頻兼并收購(gòu)，分別以8．53億元現(xiàn)金收購(gòu)羅曼國(guó)際所持蔚藍(lán)芯光的全部股權(quán)、8．9億元購(gòu)買怡達(dá)100％的股權(quán)，兩項(xiàng)重大的收購(gòu)活動(dòng)為實(shí)現(xiàn)本集團(tuán)從制造型企業(yè)向管道型企業(yè)轉(zhuǎn)型，以及從國(guó)內(nèi)走向國(guó)際的戰(zhàn)略邁進(jìn)一步。

王冬雷接受采訪時(shí)表示，后續(xù)會(huì)發(fā)力海外業(yè)務(wù)，雷士照明在美國(guó)一年有一億元的利潤(rùn)，在英國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)扭虧為盈，在中東也保持了不錯(cuò)的發(fā)展勢(shì)頭。同時(shí)，雷士照明在越南有一個(gè)工廠，會(huì)更加大力地開(kāi)拓東南亞市場(chǎng)。

但國(guó)際市場(chǎng)對(duì)公司整體貢獻(xiàn)尚不明顯，創(chuàng)收雖然從2017年的12．53億元增至2018年的12．76億元，但占比總營(yíng)收不增反降，由30．83％降為26．01％。

買方kkr希望借助此次收購(gòu)進(jìn)一步深耕中國(guó)市場(chǎng)，其看重的是雷士照明品牌價(jià)值和中國(guó)渠道。kkr全球合伙人兼大中華區(qū)總裁楊文鈞表示，雷士中國(guó)擁有廣泛的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、知名的品牌影響力和強(qiáng)大的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)獲悉，截止2018年12月31日，雷士產(chǎn)品通過(guò)36個(gè)獨(dú)家區(qū)域經(jīng)銷商的銷售網(wǎng)絡(luò)及3000余間雷士專賣店銷售，覆蓋中國(guó)31個(gè)省、直轄市和自治區(qū)。此外，在中國(guó)擁有廣東、重慶、浙江、上海、 珠海等生產(chǎn)基地，并在深圳設(shè)立了中央研究院。主要于鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道的專柜數(shù)有所增加，2017年為3733家，2018年上漲為4600多家專柜。

2012年的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)、創(chuàng)始人吳長(zhǎng)江2014年的被捕……多少影響了其業(yè)績(jī)發(fā)展。在市場(chǎng)份額逐漸向頭部品牌集中的這幾年，雷士照明錯(cuò)失發(fā)展機(jī)遇。以營(yíng)收來(lái)看，2012年，31．38億，雷士照明為35．46億元；2018年，歐普照明80．04億，雷士照明僅為49．05億元。

從積極面看，這些并購(gòu)有兩個(gè)上的：一是充分利用國(guó)際資源，通過(guò)并購(gòu)的方式來(lái)補(bǔ)齊自身短板；二是引進(jìn)資本和先進(jìn)管理方式，借此重整雷士中國(guó)業(yè)務(wù)。王冬雷也表示：“kkr具有的資源及運(yùn)營(yíng)專長(zhǎng)將助力雷士中國(guó)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展。”

收購(gòu)方kkr是全球知名的pe機(jī)構(gòu)，成立于1976年，自2007年起，kkr已在中國(guó)投資超過(guò)45億美元。2014年曾投資海爾智家（前身為青島海爾），并協(xié)助海爾在2016年以54億美金收購(gòu)了通用電氣（ge）的家電業(yè)務(wù)。

據(jù)悉，kkr通過(guò)增發(fā)戰(zhàn)略投資海爾智家后，kkr利用國(guó)際背景為其輸送戰(zhàn)略資源，有效提升了在全球的分銷和物流體系效率，海爾智家目前成長(zhǎng)為市值超千億的上市公司，投資回報(bào)接近百億元。

參照海爾的進(jìn)階方式——從青島海爾到海爾智家，蛻變?yōu)槲锫?lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)和智慧家庭提供商。雷士也同屬制造行業(yè)出身，如果跳出單純的生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)，向產(chǎn)業(yè)鏈高端環(huán)節(jié)延伸，產(chǎn)業(yè)附加值有可觀的提高空間。

“但這次并購(gòu)重組的時(shí)機(jī)和環(huán)境也變了，未來(lái)發(fā)展不可預(yù)測(cè)?！睂Ｗ⒂谫Y本市場(chǎng)并購(gòu)的資深人士告訴樂(lè)居財(cái)經(jīng)。

劉強(qiáng)東怒斥：有些人沒(méi)有道德底線！

在雷士照明被“野蠻人”敲門的時(shí)候，同是長(zhǎng)江學(xué)員的劉強(qiáng)東曾為吳長(zhǎng)江仗義執(zhí)言。

當(dāng)時(shí)大概是2012年左右，軟銀賽富正在尋求正為雷士照明的第一大股東。

劉強(qiáng)東卻公開(kāi)提醒吳長(zhǎng)江：軟銀賽富的投資人閻焱公開(kāi)撒謊、違背投資人職業(yè)道德，并一針見(jiàn)血地指出：雷士照明將被閻焱整垮，后面的事情發(fā)展也證明了劉強(qiáng)東的先見(jiàn)之明。

劉強(qiáng)東之所以這樣說(shuō)，是因?yàn)樗昂烷愳陀行┎挥淇斓慕?jīng)歷：閻焱曾對(duì)外說(shuō)，劉強(qiáng)東當(dāng)年尋求京東融資時(shí)曾三次找過(guò)閻焱，但是都被閻焱拒絕了，但據(jù)劉強(qiáng)東說(shuō)，事實(shí)上雙方只是在2008年通過(guò)中間人見(jiàn)過(guò)一面。

劉強(qiáng)東認(rèn)為，閻焱的做法是在公開(kāi)羞辱創(chuàng)業(yè)者，非常沒(méi)有職業(yè)道德。

所以在日后京東的股權(quán)設(shè)置中，劉強(qiáng)東對(duì)投資人一向很提防，一直到現(xiàn)在，在ab股的結(jié)構(gòu)下，劉強(qiáng)東還以15.8％的持股，擁有80％的投票權(quán)，而京東的第一大股東騰訊擁有18．1％的股份，也只有4.4％的投票權(quán)。

很顯然，作為創(chuàng)始人的吳長(zhǎng)江幾次被投資人趕出自己的公司，最后還落得個(gè)身陷監(jiān)獄的下場(chǎng)，這對(duì)劉強(qiáng)東有直接的觸動(dòng)，也促使他采取措施避免出現(xiàn)類似的悲劇。

正如李彥宏所說(shuō)的：對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司而言，不要輕易將主動(dòng)權(quán)交給投資人，因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)的過(guò)程中，沒(méi)有人會(huì)樂(lè)善好施！