堅(jiān)朗五金(002791)步入優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式的回報(bào)期

事件描述

公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告：2019 年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)0.95-1.18 億元，同比增長(zhǎng)202%-276%；2 季度歸屬凈利潤(rùn)0.88-1.11 億元，同比增長(zhǎng)45%-83%。

事件評(píng)論

業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要來自品類擴(kuò)張和效率提升。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告取中值，上半年歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)239%，2 季度歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64%。地產(chǎn)融資大幅縮減背景下地產(chǎn)交付節(jié)奏有所放緩，但公司2 季度收入增長(zhǎng)延續(xù)1 季度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，或主要源于份額提升和品類擴(kuò)張。我們測(cè)算僅建筑五金市場(chǎng)空間超過3000 億元，公司市占率不到4%，在消費(fèi)升級(jí)和下游客戶集中度提升背景下公司份額不斷提升，過去五年公司收入復(fù)合增速約17%；而去年以來公司收入有所加速，主要源于新品類的順利擴(kuò)張，在原有門窗幕墻五金、門控五金系統(tǒng)、不銹鋼護(hù)欄構(gòu)配件等基礎(chǔ)上，加大投入進(jìn)入智能鎖等智能家居、衛(wèi)浴及精裝房五金等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

平臺(tái)優(yōu)勢(shì)及其規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)。2019 年上半年伴隨收入規(guī)模擴(kuò)大，毛利率較上年同期有所增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用有所攤薄，故凈利率有所提升，延續(xù)了去年底以來的經(jīng)營(yíng)效率提升邏輯，2018q4、2019q1 凈利率分別同比提升4.6、5.7 個(gè)百分點(diǎn)。公司當(dāng)前特征是客戶覆蓋程度與收入體量的不匹配，規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望體現(xiàn)在銷售費(fèi)用和產(chǎn)品品類。海外龍頭伍爾特、海福樂人均創(chuàng)收均約140 萬元，而公司人均創(chuàng)收不到40 萬元，通過品類延伸和規(guī)模擴(kuò)大，其生產(chǎn)效率提升空間較大。

獨(dú)特的商業(yè)模式解決運(yùn)營(yíng)痛點(diǎn)。建筑五金具有市場(chǎng)較大、需求分散、精細(xì)制造的特征，因此其商業(yè)模式不同于其他家裝建材。公司作為建筑五金龍頭，依托oracle 信息化技術(shù)，建立起集多品類產(chǎn)品、銷售人員、倉(cāng)儲(chǔ)物流于一體的平臺(tái)，商業(yè)模式的背后是解決生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)效率，即將零散的產(chǎn)品和分散的需求實(shí)現(xiàn)高效的對(duì)接。這一獨(dú)特的商業(yè)模式，使公司擺脫了傳統(tǒng)的同質(zhì)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，并經(jīng)過十多年的信息化技術(shù)發(fā)展和融合，已成為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，同行很難效仿。預(yù)計(jì)2019-2021 年公司eps 為0.9/1.3/1.7 元，對(duì)應(yīng)pe19/14/10 倍，買入評(píng)級(jí)1。

說明：估值模型中的eps 根據(jù)最新股本追溯調(diào)整

風(fēng)險(xiǎn)提示：1. 地產(chǎn)投資大幅低預(yù)期；

2. 新產(chǎn)品開拓低預(yù)期。