杭叉集團:擴張產(chǎn)能積極布局機器換人和電動化全產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略

事件:公司通過網(wǎng)絡競價方式以人民幣4,426.6 萬元的價格中標了華昌液壓資產(chǎn)。 國內(nèi)叉車行業(yè)2018 年實現(xiàn)叉車銷量59.7 萬臺,同比增速超過20%。

點評:

行業(yè)地位穩(wěn)定,收購華昌液壓資產(chǎn)有利于產(chǎn)能擴張和長期資源儲備

杭叉集團為國內(nèi)民營叉車龍頭,其主要產(chǎn)品中內(nèi)燃叉車占比超過70%,電動倉儲車+電動平衡重叉車等占比30%。在國內(nèi)市場份額占比在21%以上,規(guī)模僅次于安徽合力。公司盈利能力較強,roe 和roa 水平遠高于同行業(yè)平均水平, 經(jīng)營現(xiàn)金流充裕。

華昌液壓所拍賣的資產(chǎn)中價值最大的部分為土地使用權與廠房建筑物,工業(yè)用地面積為2.89 萬平方米,房屋建筑物面積2.12 萬平方米,其土地、主要廠房建筑物位于公司園區(qū)。此次公司通過資產(chǎn)購置的方式對其土地、廠房和公司現(xiàn)有廠房進行統(tǒng)一化管理和建設運營,有利于公司未來產(chǎn)能擴充和儲備資源的長遠發(fā)展規(guī)劃。

受益于下游景氣度持續(xù)和物流倉儲成長需求,公司18 年前三季度叉車產(chǎn)品銷量及收入增速持續(xù)提升,公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.6 億元,同比增長達 25.02%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.30 億元,同比增長15.56%,和上半年的增速12.19%相比也有進一步改善;其中q3 單季度實現(xiàn)營收21.2 億元,同比增長27.54%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.14 億元,同比增長25.99%;另外,公司研發(fā)費用有較大幅增長,但今年前三季度管理費用的上升較上半年已有大幅改善。今年以來,公司賬面現(xiàn)金理財累計貢獻投資收益達6708.36 萬元,同比增加81.11%。

公司目前已形成以職工控股、國家參股、經(jīng)營者持股的較為清晰的股權結構, 有助于提高企業(yè)發(fā)展效率的經(jīng)營積極性。

積極布局物流倉儲+機器換人全產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略,穩(wěn)健與成長性兼?zhèn)?/p>

公司近年來集中投入agv 自主研發(fā)助力智能倉儲技術發(fā)展,積極進行產(chǎn)業(yè)布局。伴隨勞動力成本上升及人口紅利消失,物流倉儲高速發(fā)展+機器換人的需求缺口,同時享受叉車產(chǎn)品結構電動化、智能化程度提升的帶來的行業(yè)發(fā)展紅利,公司也進入戰(zhàn)略發(fā)展的新階段,穩(wěn)健與成長性兼?zhèn)?。依托自產(chǎn)的agv 產(chǎn)品,智能物流項目業(yè)務迅速發(fā)展,未來將打造全球領先的物流方案整體解決方案供應商,業(yè)務領域將涵蓋工業(yè)車輛產(chǎn)品及后市場、智能物流系統(tǒng)集成等,勵志成為國內(nèi)產(chǎn)品線最全、銷售網(wǎng)絡最強的叉車企業(yè)。

公司已成功實施了沈陽寶馬、京東物流、常州賽拉弗光伏等一批自動化解決方案項目,目前在手大小項目數(shù)十個。此前收購杭州重型機械臨安廠區(qū)資產(chǎn)包擴張產(chǎn)能;鄭州嘉晨電器有限公司一直承擔著省、部和國家電動車科技攻關項目, 國家產(chǎn)業(yè)化項目,在國家電動車科技攻關中有突出貢獻。參股鄭州嘉晨,提升公司電動工業(yè)車輛的核心技術。叉車行業(yè)競爭壁壘日益提高,公司通過智能化、集成化、國際化推進下建立全球競爭優(yōu)勢,保持國內(nèi)外市場一線設備制造商地位。

新興產(chǎn)業(yè)需求促進行業(yè)發(fā)展空間,產(chǎn)品結構電動化趨勢實現(xiàn)銷量較快增長

2018 年國內(nèi)全年實現(xiàn)叉車銷量59.7 萬臺,再創(chuàng)歷史新高,同比17 年全年銷量49.7 萬臺(+34%)的高基數(shù)下依然維持20%以上較高增速,規(guī)?；@著提升行業(yè)集中度。其中增長最快的是二、三類電動倉儲車輛,隨著國家物流行業(yè)的發(fā)展規(guī)模擴大,自動化倉儲物流設備投資需求將持續(xù),二、三類車19 年將依然維持較高增速。一些新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展也促進了行業(yè)穩(wěn)定需求增量,同時叉車行業(yè)整體銷售和租賃市場的發(fā)展也非?？?。車輛排放標準逐漸提升,存量叉車更新需求加速釋放。 再從成本端看,叉車制造成本中原材料占比高達90%,假設19 年鋼材等原材料價格整體下行,產(chǎn)品毛利率水平還將有一定程度修復。由于叉車屬于重資產(chǎn)加工制造業(yè),固定成本較高,預期成本下行會對行業(yè)帶來較大利潤彈性。

目前我國叉車電動化比例和國際上的電動化比例仍有比較大的差距,包括大型的平衡電動和小型化電動倉儲的數(shù)據(jù),2017 年我國電動叉車占比約41%(含小型電動倉儲搬運車),遠低于全球電動叉車60%左右的占比,對于發(fā)達國家和地區(qū)的電動倉儲和電動平衡類型叉車往往占有更高的比例。長期來看,國內(nèi)的叉車產(chǎn)品結構電動化趨勢確定,電動叉車更具節(jié)能環(huán)保和經(jīng)濟效益,隨著國家和社會對企業(yè)生產(chǎn)環(huán)保標準的加碼和經(jīng)濟發(fā)展模式的轉變,實現(xiàn)電動叉車替代內(nèi)燃叉車將是未來大趨勢,國內(nèi)市場電動化滲透率提升還有巨大空間。

盈利預測及估值

預計 2018-2020 年公司實現(xiàn)營收87.66 億元、104.58 億元和 121.39 億元,同比增長25.16%、19.30%和16.08%,實現(xiàn)歸母凈利潤5.70 億元、6.80 億元和8.13 億元,同比增長23.68%、19.37%和19.50%,年均復合增速達 20%,對應目前股價的pe 分別為16.17 倍、13.53 倍和11.36 倍。與同行業(yè)相比,公司盈利能力較強,估值優(yōu)勢明顯,穩(wěn)健與成長性兼?zhèn)?。我們維持公司買入評級。

風險提示

鋼材價格大幅上漲、宏觀經(jīng)濟向下、國際貿(mào)易政策及匯率大幅度波動等風險。

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