拓斯達(dá):工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)帶動業(yè)績增長,經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善

事件1:公司公布2018年年報,共實現(xiàn)營收11.98億元,同比+56.73%;實現(xiàn)歸母凈利1.72億元,同比+24.49%;扣非歸母凈利1.56億元,同比+23.32%。每10股派息3.00元(含稅)。 事件2:公司公布2019年一季度業(yè)績預(yù)告,實現(xiàn)歸母凈利3600萬元到4500萬元,同比+6.86%到33.58%,歸母凈利增幅同比有所放緩,主要是政府補助減少所致?？鄢a助影響,2019q1的凈利潤同比增幅為45%-83%。

投資要點

機(jī)器人業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升,經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善 分產(chǎn)品看,工業(yè)機(jī)器人及自動化應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.05億元,占總營收的58.88%,同比+62.06%,機(jī)器人相關(guān)業(yè)務(wù)營收占比持續(xù)上升;注塑機(jī)配套設(shè)備及自動供料系統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.29億元,占總營收的19.13%,同比+9.44%;智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.36億元, 占總營收的19.66%,同比+134.13%。工業(yè)機(jī)器人未來在制造業(yè)的滲透率將持續(xù)提升,有望繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額1.15億元,同比+1482.94%,主要原因是主營業(yè)務(wù)收入大幅增長所致。

綜合毛利率小幅回落,高研發(fā)投入打造“研發(fā)為王”戰(zhàn)略 公司2018年毛利率36.11%,同比-0.67pct。其中工業(yè)機(jī)器人及自動化應(yīng)用系統(tǒng)毛利率40.42%,同比+1.18%,毛利率有所提升,主要原因是工業(yè)機(jī)器人技術(shù)水平提升及公司議價能力提升;注塑機(jī)配套設(shè)備及自動供料系統(tǒng)毛利率41.52%,同比-3.82pct;智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)毛利率15.60%,同比-5.60pct。 公司研發(fā)投入持續(xù)提升。2016年、2017年及2018年研發(fā)投入分別為0.20億、0.43億、0.68億,2018年研發(fā)投入占比5.67%。 2018年期間費用率合計20.3%,同比+1.01pct,其中銷售、管理、財務(wù)費用率分別為10.09%/9.83%/0.38%/,同比-0.83pct/+1.1pct/+0.74pct,期間費用率小幅增長,主要原因在于管理費用增幅過大以及利息費用大幅增加所致。

工業(yè)機(jī)器人需求長期空間廣闊,公司未來將受益于機(jī)器換人浪潮 根據(jù)ifr數(shù)據(jù),2017年我國工業(yè)機(jī)器人密度為97臺/萬人,在《機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016~2020年)》中,規(guī)劃到2020年實現(xiàn)工業(yè)機(jī)器人密度達(dá)到150臺/萬人以上,機(jī)器人滲透率將不斷提升。拓斯達(dá)掌握了工業(yè)機(jī)器人核心控制技術(shù)及視覺算法,以“自動化整體解決方案+自動化設(shè)備”雙輪驅(qū)動,客戶數(shù)超過5000家,強勁的研發(fā)實力+對行業(yè)的深度理解+廣泛的客戶群體,公司未來將將會持續(xù)受益于機(jī)器換人浪潮。

一季報業(yè)績超市場預(yù)期,受益于一般工業(yè)的復(fù)蘇 工業(yè)機(jī)器人的銷量與制造業(yè)投資密切相關(guān)。2019年制造業(yè)和小微企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)已減輕,制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%,有利于下游企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能增加資本開支。貨幣政策持續(xù)寬松環(huán)境也將推動制造業(yè)投資復(fù)蘇。2019年一季度的人民幣新增貸款、社融規(guī)模均超預(yù)期。從貸款結(jié)構(gòu)看,企業(yè)中長期貸款同比+5%,也扭轉(zhuǎn)了近半年來負(fù)增長的趨勢。拓斯達(dá)的前五大客戶的占比很低,2018年為33%,下游包括3c,新能源,汽車零部件等廣泛的應(yīng)用,也就是說對整個宏觀經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)景氣度的敏感性較高,我們預(yù)計公司2019年訂單和收入有望繼續(xù)增長。

盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計公司2019/2021/2021年凈利潤分別為2.4/3.1/4.1億元,對應(yīng)pe分別為23、18、14倍,我們給予2019年30倍pe,目標(biāo)價格55元,維持“增持”評級。

風(fēng)險提示:機(jī)器人行業(yè)競爭加劇;下游行業(yè)需求波動。