宏觀供給共振 銅價上漲可期

　　進入21世紀，中國經(jīng)濟的持續(xù)高速增長使得中國的需求對于銅價的影響更重要，3月中國PMI強勢反彈，導致市場對未來銅需求預期轉(zhuǎn)好，然銅價仍難以順暢上行，這主要是因為經(jīng)濟在見底前仍需反復驗證。但隨著全球貨幣政策開啟新一輪寬松周期，中國央行啟動降準或降息的可能性上升，加之基建發(fā)力、減稅降費，宏觀需求企穩(wěn)預期將真正形成，疊加供給收縮預期不斷增強，銅價未來上漲的概率更大。

　　全球貨幣政策寬松，中國經(jīng)濟下行后期

　　2018年全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟見頂回落，歐元區(qū)GDP增速從2017年的2.7%大幅回落至2018年的1.1%。日本GDP增速從2017年四季度的2.4%大幅回落至2018年四季度的0.3%。美國GDP增速在2018年二季度達到4.2%的高點后，之后連續(xù)兩個季度回落。在經(jīng)濟下行的背景下，全球貨幣政策開啟新一輪寬松周期。3月份歐洲央行和美聯(lián)儲議息會議先后釋放強烈的鴿派信號，向市場妥協(xié)。美聯(lián)儲由鷹轉(zhuǎn)鴿，一方面會令新興經(jīng)濟體貨幣貶值的壓力有所緩解。另一方面，有利于中美利差的重新走擴，中國央行降息或降準的可能性上升。從歷史上來看，中國央行啟動降準和降息后，銅價的下行將進入中后期，后期企穩(wěn)的預期逐漸形成，并隨PMI一起見底。中國3月官方和財新制造業(yè)PMI雙雙回到榮枯線上方，雖屬于季節(jié)性的反彈，但也令經(jīng)濟提前見底的信心增強。

　　銅礦擾動事件頻出，供給收縮預期增強

　　前幾年銅價的下行導致銅礦投資明顯放緩，資本開支自2013年開始逐年下滑。因此，2018——2022年新增的銅礦產(chǎn)能有限，2019年預計新增銅礦50萬噸，增速將下滑至2.4%左右。此外，今年礦山干擾率面臨大幅抬升的可能。去年礦山干擾率意外下降，銅礦供應大幅回升。但今年以來，礦山供給擾動事件頻出，包括秘魯南部地震、全球第二大銅礦Grasberg減產(chǎn)、嘉能可計劃剛果金銅鈷礦減產(chǎn)等，上述擾動因素加劇了銅礦供應收緊的預期。3月底，CSPT小組成員在上海召開二季度現(xiàn)貨銅精礦Floor Price會議，敲定二季度現(xiàn)貨銅精礦TC地板價為73美元/噸，較一季度的92美元/噸下降超過20%。而且剛果和贊比亞的銅礦供應仍面臨礦產(chǎn)稅上升的困擾，今年銅礦供給出現(xiàn)負增長的可能性增加。

　　基建回暖竣工回升，減稅降費刺激消費

　　1——2月，基建投資同比增長2.5%，比2018年全年提高0.71個百分點。我國現(xiàn)階段基建投資潛力仍然較大，而且地方政府專項債從年初以來就啟動發(fā)行，保障了基建投資資金來源，今年基建投資增速有望進一步回升。從電網(wǎng)投資來看，根據(jù)《國家電網(wǎng)有限公司2018社會責任報告》，2019全年國家電網(wǎng)的計劃投資額為5126億元，較2018全年完成額4889.4億元增加4.84%，因此電力投資值得期待，預計對于線纜耗銅有拉動作用。

　　1——2月，地產(chǎn)投資同比增長11.6%，比2018年全年提高2.1個百分點，這主要是因為施工進度加快推高了地產(chǎn)投資，1—2月房屋施工面積增長6.8%，增速比2018年全年提高1.6個百分點。但1——2月房屋竣工面積下降11.9%，降幅較2018年全年擴大4.1個百分點。今年市場預期地產(chǎn)投資回落，但地產(chǎn)調(diào)控存在邊際寬松的可能，房企資金周轉(zhuǎn)壓力也有望緩解提升竣工增速。銅在建筑領(lǐng)域主要為中后端消費，因此地產(chǎn)新開工向竣工傳導有利于銅消費。

　　考慮到政府對于汽車、家電未來消費的支持力度，以及減稅降費的刺激作用，汽車、家電用銅不宜悲觀。2019年1月，發(fā)改委等十部門印發(fā)《進一步優(yōu)化供給推動消費平穩(wěn)增長 促進形成強大國內(nèi)市場的實施方案（2019年）》，多措并舉促進汽車消費、促進家電產(chǎn)品更新?lián)Q代。此外，2019年4月1日起制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率由16%降至13%，增值稅下調(diào)打開汽車、家電的降價空間，有利于潛在消費的釋放。

　　宏觀疊加供給共振，銅價上漲概率更大

　　綜上所述，隨著全球貨幣政策開啟新一輪寬松周期，中國央行啟動降準或降息的可能性上升，加之基建發(fā)力、減稅降費，宏觀需求企穩(wěn)預期將真正形成，疊加供給收縮預期不斷增強，銅價未來上漲的概率更大。