工博會重點聚焦5g和人工智能 6股人氣爆棚

（原標題：漢諾威工博會聚焦5g和人工智能 “工業(yè)4.0”概念股有望受益）

漢諾威工博會聚焦5g和人工智能

當?shù)貢r間4月1日至5日，2019年漢諾威工業(yè)博覽會(以下簡稱工博會)在德國漢諾威舉行。本屆工博會以“融合的工業(yè)——工業(yè)智能”為主題，重點關注人工智能、5g與“工業(yè)4.0”的結合。

據(jù)報道，1400多家來自中國的參展商亮相本屆工博會，數(shù)量僅次于東道主德國。中外參展商在工博會上展示了5g和人工智能技術在工業(yè)領域的應用場景。分析人士表示，5g和人工智能技術有望徹底改變目前的工業(yè)模式，“工業(yè)4.0”概念股有望從中受益。

聚焦應用場景

本屆工博會圍繞“工業(yè)智能”的主題，共開設六大主題展區(qū)，分別是集成自動化及動力傳動展、集成能源展、工業(yè)零配件與分承包技術展、工業(yè)零配件與分承包技術展、空壓與真空技術展以及研究與技術展，詳細展示了未來工業(yè)智能化的場景。5g和人工智能技術在這些場景中的應用備受關注。

來自中國的華 為、新松公司、海爾、中集集團等展商在工博會上大放異彩。其中，中國5g通信設備供應商華 為的展臺受到特別關注。華 為此次并未宣傳其5g產(chǎn)品，而是重點介紹了將物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、機器學習、人工智能等解決方案結合在一起的工業(yè)4.0技術，同時首次在西歐發(fā)布atlas智能計算平臺。

新松公司此次甄選了系列機器人創(chuàng)新產(chǎn)品與智能制造技術參展。新松所展示的mes系統(tǒng)融合ar智能技術，可突破空間限制；利用此系統(tǒng)，操作人員無論身處何地都可下達生產(chǎn)指令并監(jiān)控作業(yè)進程。另外，新松的復合機器人還展示了雙車雙臂行進間聯(lián)動技術。

此外，瑞典愛立信公司展示了5g技術賦能的機器人，并攜手汽車制造商奧迪展示了5g聯(lián)網(wǎng)車廠模型。諾基亞、高通和博世力士樂也展示了5g網(wǎng)絡管理下的工業(yè)機器人和模擬汽車生產(chǎn)車間等多項應用場景。

投資機遇浮現(xiàn)

公開資料顯示，“工業(yè)4.0”即利用信息化技術促進產(chǎn)業(yè)變革的工業(yè)發(fā)展階段，包括職能工廠、智能生產(chǎn)和智能物流三大主題。“工業(yè)4.0”并非新概念，早在2011年的漢諾威工博會上便被提出，此后在全球范圍內引發(fā)了新一輪的工業(yè)轉型競賽。

隨著5g技術的落地和人工智能技術的快速發(fā)展，“工業(yè)4.0”將進入新的發(fā)展階段。德國漢諾威展覽公司董事會主席約亨·科克勒博士表示：“人工智能有可能徹底改變工業(yè)。未來，隨著制造流程變得更靈活和高效，人工智能技術將被用于控制互聯(lián)的生產(chǎn)設備，在持續(xù)改進系統(tǒng)的同時不斷完善質量標準。”同時他還表示，5g技術則“將使工業(yè)實現(xiàn)‘工業(yè)4.0’的全部潛力”。

中信建投證券在近期的報告中指出，在“工業(yè)4.0”時代，一般制造業(yè)對工業(yè)機器人需求增速將超過汽車行業(yè)。中國具有完備的制造業(yè)門類，目前工業(yè)機器人已廣泛用于國民經(jīng)濟25個行業(yè)大類。該機構預計，中國工業(yè)機器人市場將重現(xiàn)日本上世紀80年代的爆發(fā)式增長，屆時布局智能工廠、智能生產(chǎn)或智能物流端的企業(yè)有望受益。

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深南電路:業(yè)績符合預期,扛起5g pcb龍頭和半導體材料國產(chǎn)化大旗

深南電路 002916

研究機構：太平洋 分析師：劉翔 撰寫日期：2019-03-18

人均指標跨越式提升,行業(yè)幸運自身更加能干:

報告期內,公司人均收入76萬元,同比+28%;人均凈利7萬元,同比48%,效率提升幅度很大,公司正在成為國企改革的典范。

而且目前距離崇達技術90萬元、14萬元的水平還有很大提升空間,假設公司人數(shù)(9959人)不擴張,提升到崇達技術的水平后可以支撐89億收入、14億利潤,內部挖潛空間很大。

q4單季度毛利率環(huán)比提升2個pct,凈利率環(huán)比約提升0.8個pct。

毛利率增長主要來自于產(chǎn)品結構和產(chǎn)線效率的提升,公司的4g產(chǎn)品跟隨下游客戶迭代升級,服務存儲、工控醫(yī)療產(chǎn)品逐步導入新客戶新技術,5g&pre5g開始少量出貨,拉動了公司產(chǎn)品附加值的整體提升;

成本端,公司高多層pcb和載板良率穩(wěn)定,個別系列產(chǎn)品有所提升,如鋼撓結合板、載板的存儲類、pcb的20層以上板以及新世代通信產(chǎn)品,此外新工廠自動化產(chǎn)線帶來了直接人工(減人增產(chǎn)、24小時開工)和制造費用(能源費用降低)兩大成本的壓縮。

同時未來國產(chǎn)覆銅板供應商在高頻高速領域的份額逐步做大也將降低公司成本。此外,q4公司無擴產(chǎn)項目,費用計提減少,稼動率提升攤薄成本。

成本端,直接材料費用同比提升34%,快于營收增速,主要系高端產(chǎn)品比例提升,所需相應高端材料采購提升;

直接人工費用同比提升26%慢于營收,擴產(chǎn)用工量在邊際減少;

制造費用同比提升26%慢于營收,折舊量提升,能耗降低;

外協(xié)費用同比提升43%,部分制程產(chǎn)能緊缺做外協(xié)處理,后續(xù)擴產(chǎn)后會降低。

客戶端,前五大客戶占比收入分別為24%、6%、3%、3%、2%,合計約40%,同比提升2個pct。前五大供應商合計占比27%,同比下降1個pct。2018年華 為訂單結構和總量均有提升,中興總量并未受停擺影響,愛立信同比高增長。

費用端:

研發(fā)費用3.46億,預計全板塊排名第二,占營收比例4.5%,同比+18%。截至2018年底,公司已獲授權專利361項,其中發(fā)明專利317項,專利授權數(shù)量位居除鵬鼎外板塊第一;獲評中國電子信息研發(fā)創(chuàng)新能力五十強企業(yè)、中國電子信息行業(yè)創(chuàng)新成果“盤古獎”、智能制造項目獲評工信部優(yōu)質項目等。

研發(fā)人員1279人,同比增長7%,研發(fā)人員數(shù)量占比12%

銷售費用同比提升38%快于營收,系工資、傭金、運費提升;

管理費用同比提升25%慢于營收,系行政和產(chǎn)線減員增效,環(huán)保費用提升;

財務費用同比下降-46%,系利息支出減少、匯兌收益增加;

現(xiàn)金流經(jīng)營活動現(xiàn)金流入、流出分別增28.69%、36.36%,主要為營收增長33.68%導致銷售商品收到的現(xiàn)金及采購材料、支付工資等現(xiàn)金支出相應增加;

經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額8.79億元,同比-9%(系應收增加所致),凈現(xiàn)比1.26,與凈利潤差異1.81億元。主要為:

1.非付現(xiàn)費用影響3.8億元,主要為2018年固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、長期待攤費用攤銷等影響;

2.經(jīng)營性應付項目增加7.28億元,經(jīng)營性應收項目增加影響-7.69億元,存貨增加影響-2.9億元;

3.資產(chǎn)減值準備影響0.71億元;計入籌資活動的財務費用影響0.77億元;遞延所得稅資產(chǎn)影響-0.18億元。

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-13億元,同比減少-153%,主要為募投項目固定資產(chǎn)付款及閑置募集資金理財投入較去年增加所致;2018年公司總投資額10.97億元,同比提升98%。無錫項目擬投資6.4億,目前進度68%。

籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-4.9億,同比減少149.9%,主要為去年同期ipo募集資金到賬及本期銀行貸款還款增加影響。

資產(chǎn)端:

固定資產(chǎn)34億,同比增長21%,行業(yè)慣例上是1:2的投資回報率,增長6個億的資產(chǎn)對應12億的收入,事實上公司增收20億,要遠超行業(yè)水平。

在建工程3.2億,17年末2.5億,無錫項目還未轉固。

各塊業(yè)務均實現(xiàn)高增長,載板業(yè)務毛利率大幅提升3.5個pct:1.pcb業(yè)務收入53億元,占總營收70%,同比+38%,毛利率23.04%,同比+0.7個pct;是公司利潤的主要來源。

行業(yè)端,需求增長主要來自電信客戶訂單(4g的進一步建設,5g的逐步出貨,無線有線基礎設施等)、服務存儲類客戶訂單(數(shù)據(jù)中心、企業(yè)網(wǎng)絡等)。2018年7月開始中國大陸基站單月出貨量同比增速均超過90%,全球服務器季度出貨量連續(xù)9個季度大于10%。

公司端,南通智能化工廠進度超預期,年底稼動率提升到80%以上,其中2018h1營收1699萬元,利潤-2289萬元;

2018前三季度營收1.06億元,利潤-2125萬元(即q3營收約8300萬,微虧約100萬元);

2018全年營收2.48億元,利潤-692萬元(q4營收1.4億,盈利約1500萬元)。

此外,南通項目ipo預計投資4.5億元,實際已經(jīng)投入7.1億元,我們預期實際產(chǎn)能可能已經(jīng)超過了45-50萬平/年.總體上,隨著南通工廠投產(chǎn),深圳、無錫各工廠進行產(chǎn)品結構調整與優(yōu)化,公司自動化、專業(yè)化生產(chǎn)能力和盈利能力的提升取得階段性進展。

2.載板業(yè)務實現(xiàn)主營業(yè)務收入9.47億元,同比增長25.52%,占營業(yè)收入的12.45%,毛利率29.7%,同比大幅提升+3.57個pct。

mems-mic為基板業(yè)務主力產(chǎn)品,產(chǎn)品升級、技術難度大幅提升,公司在該類產(chǎn)品技術和產(chǎn)量上繼續(xù)保持領先優(yōu)勢;指紋類及射頻模塊類封裝基板實現(xiàn)較快增長;目前已經(jīng)是日月光、長電、安靠等封測企業(yè)合格供應商,且正在導入存儲類客戶;處理器芯片封裝基板大量應用于國內外芯片設計廠商的芯片產(chǎn)品封裝;公司的高密度封裝基板已實現(xiàn)量產(chǎn),部分領先產(chǎn)品(如fc-csp)已具備批量生產(chǎn)能力無錫載板項目預計將于2019年7月份逐步釋放60萬平年產(chǎn)能,存儲類關鍵客戶開發(fā)進度符合預期,預計將于2019年投產(chǎn)。

3.電子裝聯(lián)業(yè)務收入9.27億元,同比增長27.08%,占營業(yè)收入的12.19%,毛利率18.23%,同比下降-0.9個pct,毛利率下降主要系該業(yè)務主要為重點客戶服務,產(chǎn)品結構微調所致。收入增長主要來自通信領域產(chǎn)品的需求增加。

ic載板國家隊逐步發(fā)力,國產(chǎn)化率提升帶來70億rmb增量營收空間ic載板方面,公司是內資稀缺的同時通過技術能力考驗和大客戶認證資格的企業(yè),產(chǎn)業(yè)調研了解到,30萬片/月的存儲芯片產(chǎn)能,大概對應需要3.8-4萬平/月的ic載板產(chǎn)能配套,且均價在2600-3000元平米之間。

初步統(tǒng)計中國大陸現(xiàn)存和擴建的大型idm存儲芯片產(chǎn)線總產(chǎn)能大概約為83萬片/月,其中現(xiàn)存35萬片/月,在建47萬片/月。該等產(chǎn)能對應的ic載板需求來看,根據(jù)產(chǎn)業(yè)調研結果進行估算,中國大陸在建和新建的存儲產(chǎn)線對應的ic載板總產(chǎn)能需求約為10.7萬平/月,即128萬平/年,對應市場空間約為36億元/年。

全球載板市場約75億美金,龍頭市占率約15%,對應約78億rmb收入,目前深南在ic載板整體市場的占有率不足2%,還有約60-70億rmb的增長空間。深南做載板業(yè)務相對于傳統(tǒng)十強(占載板市場的80%)的競爭優(yōu)勢,主要體現(xiàn)在成本價格、就近響應、資本、核心產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化必要性等方面。國產(chǎn)替代從無到有可一定程度上替代半導體下行周期。

3-5年內營收有望突破200+億元,利潤25+億元:長期看,公司ic載板還有70億人民幣增量收入空間,參考欣興、景碩等載板龍頭,從投入到成長為全球頭部企業(yè),大約用了8-12年,考慮深南依托的更好的資本、人才和基建環(huán)境,我們假設深南8年完成這一目標,公司從2015年搬廠結束開始批量開展載板業(yè)務,那就是2023年完成這一目標,營收達到約85億元。

2023年我們按照此前第三方機構的市場空間數(shù)據(jù),保守假設深南2023年在137億美金通信大類pcb市占率達到15%(參考載板龍頭市占率),即140億元人民幣。

這兩塊業(yè)務合計收入約180億元。汽車板、工控醫(yī)療、航天三大塊,到2023年全球市場空間約170億美金(prismark),假設深南在這三塊領域的市占率保持目前2018年在全球pcb整體市場的市占率約1.5%,即這塊大概18億rmb收入。

電子裝聯(lián)按照2018年9億收入,年復合增速10%計算,及到2023年約14億收入。

如此計算,到2023年,公司總收入約140+85+18+14=257億元,2018-2023復合增速27%,按10%的凈利率(產(chǎn)品升級、自動化擴大管理半徑提升效率)計算,利潤25.7億元,2018-2023復合增速30%。

投資建議:預計19-21年凈利潤分別為8.9/12.0/16.8億,當前股價對應pe分別為37.5/28.0/20.0x,給與2019年45x估值,目標價142元,給予“買入”評級。

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?？低?限制性股票方案落地、ai化滲透持續(xù)驗證

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研究機構：申萬宏源 分析師：劉洋,駱思遠,馬曉天 撰寫日期：2018-12-12

事件:對?？低?018年限制性股票方案、ai化滲透提供基本面重大更新。

ai化成長邏輯繼續(xù)驗證!?？低?017年以來的成長邏輯包括市場空間、ai化等。1)對于市場空間,201810-11月,根據(jù)我們統(tǒng)計的公開招投標網(wǎng)等平臺訂單統(tǒng)計,安防類項目招標情況同比大幅提升:數(shù)量同比提升52%,金額同比提升82%,且均已超過去年q4全季度水平。中標增速相對較緩:數(shù)量同比提升34%,金額同比提升4.1%,原因在于去年同期中標基數(shù)較大。由于招標領先于中標,我們預計今年q4中標情況會出現(xiàn)明顯好轉,中標金額接近或超過歷史新高水平。2)對于ai化,統(tǒng)計了2015年以來智能化項目比例。2018h1智能化滲透率達到24.4%,成長邏輯仍然延續(xù)。3)因此投資者是在擔心外部因素,自身重要成長因素仍然延續(xù)。

前兩次激勵效果佳,核心員工穩(wěn)定性佳、考核成功率約98.4%。1)2015年1月6日、2017年1月19日,分別為2014年、2016年限制性股票計劃的授予日。此后?？低暦謩e表現(xiàn)49.6%/68.4%,體現(xiàn)很好的激勵漲幅。2)根據(jù)《關于2014年限制性股票計劃第三個解鎖期解鎖條件成就的公告》,2015年1月6日授予對象1128人,2016年12月6日公告在第二個鎖定期內變?yōu)?094人,2017年12月15日公告再第三個鎖定期變?yōu)?072人?？梢娫诩罘桨甘谟韬蟮那皟赡辍⒌谌?重要人員的新增離職率僅為3.0%、2.0%,這是極高的穩(wěn)定性。3)激勵也對員工有考核。公告稱,2014年限制性股票計劃的1072名激勵對象中,有1055人2017年度績效考核結果為合格或合格以上,對應98.4%的成功率。4)教成功的激勵效果、低核心離職率、考核合格率高,為第三次激勵成功埋下伏筆。

第三次激勵凸顯重大信心,隱含5年收入cagr約20%。1)12月4日,公司公告《2018年限制性股票計劃的激勵對象名單》,激勵對象6342人,為2014年激勵方案人數(shù)5-6倍。2)限制性股票完全授予后60個月才解鎖,要求為“解鎖時點前一年度相比授予時點前一年度的復合營業(yè)收入增長率不低于20%,且不低于標桿公司同期75分位增長率水平"。這隱含了未來5年收入cagr20%的要求。3)利潤信心來自早年的人力儲備。2013-2017年海康威視累計費用投入超過230億元、研發(fā)與銷售超過8000人。估計2013-2017年的人力儲備是未來收入cagr信心較高的來源。由于2018q3開始人力擴展進入謹慎周期,費用控制成為趨勢。謹慎的未來擴張計劃會使2019-2020年利潤增速不必悲觀。

維持“買入”評級。維持2018-2020年利潤115.4、145.6、171.6億元,收入504.2、629.0、766.7億元預測。維持“買入”評級。

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中科曙光:18年報點評,業(yè)績符合預期海光營收已過億

中科曙光 603019

研究機構：安信證券 分析師：胡又文,呂偉 撰寫日期：2019-03-18

業(yè)績符合預期。公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入90.57億元,同比增長43.89%;實現(xiàn)凈利潤4.3億元,同比增長39.43%,符合預期。值得關注的是公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.31億元,同比增長1404.75%,主要原因為收到大額產(chǎn)業(yè)扶持資金所致。 新一代硅立方高性能計算機正式發(fā)布。2018年11 月,公司集計算、存儲、網(wǎng)絡、節(jié)能等領域最新技術于一體的新一代硅立方高性能計算機正式發(fā)布,是全球率先采用浸沒式液體相變冷卻技術刀片服務器的hpc系統(tǒng),其技術發(fā)展水平和工程化實現(xiàn)程度全球領先,可廣泛支持對超算設備計算密度、能效、存儲等有更高要求的場景應用。

城市云業(yè)務穩(wěn)步推進。2018年8月,繼曙光成都城市云之后,無錫城市云的云計算服務再次成功通過了中央網(wǎng)信辦的增強級安全審查,獲得了國家網(wǎng)絡安全部門的認可,代表著曙光城市云在信息化、云計算安全領域和合規(guī)方面領先的地位,可以為城市運營提供安全可靠的云計算服務,目前公司已經(jīng)在全國近40個城市部署了城市云計算大數(shù)據(jù)中心。

承擔中科院戰(zhàn)略先導科技專項,參股核心芯片企業(yè)海光收入已經(jīng)過億。2018年8月,公司獲批中科院c 類戰(zhàn)略性先導科技專項“國產(chǎn)安全可控先進計算系統(tǒng)研制”, 研制領先的超級計算系統(tǒng)和智能計算平臺,形成完整的軟硬件及應用生態(tài)鏈,重點學科應用性能達到國際領先水平,有效地促進中科院重大科學創(chuàng)新,公司參股上游核心芯片公司海光信息報告期已經(jīng)實現(xiàn)1.12億元收入。

投資建議:公司在國產(chǎn)芯片、中高端服務器、存儲、云計算軟件等方面聯(lián)手國內外優(yōu)質企業(yè),實現(xiàn)核心技術本地化,是國內在it基礎布局最全面、技術積累最深厚的企業(yè)之一。公司還啟動“百城百行”政務云戰(zhàn)略,實現(xiàn)從“芯”到“云”的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋,空間廣闊。預計2019-2020年eps分別為0.97元和1.44元,維持“買入-a”評級,6個月目標價65元。

風險提示:行業(yè)競爭加劇,政務云業(yè)務不達預期。

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科大訊飛:公司營收高速增長,智慧教育加速增長可期

科大訊飛 002230

研究機構：東吳證券 分析師：郝彪 撰寫日期：2019-03-01

加大投入和市場布局,營收實現(xiàn)高速增長,:2018年實現(xiàn)營收80.67億元,同比增長48.16%;歸母凈利潤5.29億元,同比增長21.62%。第四季度實現(xiàn)營收27.84億元,同比增長35.28%。公司2018年凈利潤增速低于營收增速,主要是公司持續(xù)加大人工智能相關領域的研發(fā)投入、生態(tài)體系構建的投入以及在教育、政法、醫(yī)療、智慧城市等重點賽道的市場布局投入,新增人員薪酬和費用、研發(fā)費用以及銷售費用均相對往年呈現(xiàn)較高增長,影響了公司當期的凈利潤,對公司下一階段盈利能力的提升、產(chǎn)業(yè)領導者地位的增強和可持續(xù)發(fā)展的保障奠定了扎實的基礎。

持續(xù)推進“平臺+賽道”戰(zhàn)略:基于擁有自主知識產(chǎn)權的世界領先的人工智能技術,科大訊飛持續(xù)推進“平臺+賽道”的人工智能戰(zhàn)略,應用成果不斷顯現(xiàn),在人工智能關鍵核心技術領域摘取了十二項國際第一。“平臺”上,訊飛人工智能開放平臺持續(xù)為移動互聯(lián)網(wǎng)、智能硬件的廣大創(chuàng)業(yè)開發(fā)者和海量用戶提供人工智能開發(fā)與服務能力,圍繞人工智能開放平臺積極構建產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈,截止2018年,訊飛開放平臺合作伙伴達92萬,同比增長77.60%。“賽道”上,科大訊飛在教育、司法、醫(yī)療、智慧城市、智能服務、智能車載等行業(yè)領域持續(xù)發(fā)力,效果顯著。同時公司合資設立新公司,合資新公司將探索腦機協(xié)同在醫(yī)療、教育領域的創(chuàng)新應用和產(chǎn)業(yè)化落地。

教育信息化享政策紅利,智慧教育業(yè)績有望加速:繼2018年4月13日教育部印發(fā)了《教育信息化2.0行動計劃》后,2019年2月23日,中辦國辦印發(fā)《加快推進教育現(xiàn)代化實施方案(2018-2022年)》和《中國教育現(xiàn)代化2035》兩項教育文件,教育信息化將進入新階段,成為未來國家在教育領域資金投入的重點方向。公司堅持“人工智能助力教育,因材施教成就夢想”的理念,積極推動教育教學模式創(chuàng)新,把智慧教育作為了它的主賽道,布局教育全場景,形成了“智考、智學、智課、智校”等一系列智慧教育產(chǎn)品,實現(xiàn)了教與學主業(yè)務流程的場景全覆蓋、終端全覆蓋、數(shù)據(jù)全貫通。截止2018年中,科大訊飛智慧教育產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋全國15000余所學校,深度用戶超過1500萬。我們預計隨著教育信息化成為未來的建設重點,國家勢必會加大在教育信息化在整個教育經(jīng)費中的投入占比,帶動整個信息化教育生態(tài)建設。人工智能等新興技術將在整個教育信息化領域更多場景中得到應用,公司作為人工智能領域的龍頭,憑借在智慧教育領域軟硬件的全場景覆蓋,有望在教育信息化浪潮中實現(xiàn)業(yè)務的加速增長。

非公開發(fā)行股票獲批,高管增持完成彰顯信心:2018年8月27日公司非公開發(fā)行股票方案獲發(fā)審委審核通過,公司將通過非公開發(fā)行股票的方式總共募集不超過34.74億元,主要用于新一代感知及認知核心技術研發(fā)項目、智能語音人工智能開放平臺項目、智能服務機器人平臺及應用產(chǎn)品項目、銷售與服務體系升級建設項目和補充流動資金。根據(jù)公司公告,截止2018年10月25日,公司董事長、總裁劉慶峰增持公司551000股的股份;截止2019年2月1日,其他高管累計增持公司533650股的股份,彰顯管理層對公司穩(wěn)定增長的信心。

盈利預測與投資評級:預計公司2018/2019/2020年歸母凈利潤分別為5.29/8.95/12.92億元,攤薄eps分別為0.25/0.43/0.62元,現(xiàn)價對應pe143/84/58倍,維持“買入”評級。

風險提示:平臺進展低于預期;教育行業(yè)進展低于預期。

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中興通訊:中興mwc彰顯5g 優(yōu)勢,依舊看好全球地位提升之長期趨勢

中興通訊 000063

研究機構：申萬宏源 分析師：劉洋 撰寫日期：2019-03-14

投資要點:

2019mwc(世界移動大會)上,中興通訊多項產(chǎn)品均展現(xiàn)出其全球領先的技術實力,5g時代依舊是全球范圍內強有力的競爭者。之前擔心在禁運事件之后,中興全球范圍內的業(yè)務拓展會受影響,在此次會議上中興展現(xiàn)出與各主要運營商、芯片商、行業(yè)應用廠商等良好的合作關系。中興通訊成功舉辦主題為“擁抱5g時代”的5g全球峰會,吸引了來自全球眾多知名領域內300多位高端代表參加。而在技術上,中興依舊保持著全球第一梯隊水平,全球知名咨詢機構frost&sullivan宣布,憑借在4g、pre5g和5g基礎設施領域所取得的突出成果,中興通訊榮獲“2018年度全球5g基礎設施技術領先獎”。

運營商業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略繼續(xù)順利推進。無線側,與中國聯(lián)通聯(lián)合發(fā)布了基于5gmec的cloudvr云業(yè)務。mec是基于5g應用場景新技術,滿足了低時延高可靠等應用場景,讓信息的計算、存儲等功能更加貼近用戶端。該業(yè)務依托中國聯(lián)通5g網(wǎng)絡演進和mec業(yè)務需求,給用戶帶來更便利、舒適、震撼的沉浸式業(yè)務體驗,目前已在廣東等省份成功部署落地,助力加速5g商用步伐。傳輸側在干線首次完成單載波400g64qamotn現(xiàn)網(wǎng) 傳輸,同時取得了傳輸距離最長、支持碼型最多兩項最優(yōu)成績。

除了傳統(tǒng)優(yōu)勢的運營商業(yè)務,中興在終端領域也取得了不俗的成績。在2019年1月,中興通訊與中國聯(lián)通合作,在深圳5g規(guī)模測試網(wǎng)中打通了基于5g智能手機終端的外場firstcall。此次會議上,中興通訊重磅發(fā)布了首款5g手機中興天機axon10pro,中興終端已經(jīng)與中國聯(lián)通、芬蘭elisa、奧地利和記等世界主流運營商達成協(xié)議,2019年上半年就會讓中興天機axon10pro率先在歐洲和中國上市。

5g建設如預期推進,中興通訊依舊是最核心的收益標的。除了中興,其他廠商的產(chǎn)品亦驗證5g進度符合預期。芯片方面高通、紫光展示全新5g芯片。5g應用上傳統(tǒng)廠商與通信廠商跨界合作,推進工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等5g應用實例。全球5g商推進最快的韓國運營商lguplus已經(jīng)部署超1萬個5g基站。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均向前不斷推進,中興作為整個產(chǎn)業(yè)鏈最核心標的之一有望持續(xù)受益。

調整18-20年盈利預測,維持“買入”評級?？紤]到中興18年受美國禁運事件的影響以及未來受益于5g的大規(guī)模建設,我們調整18-20年的盈利預測,調整前18-20年預計凈利潤為50.2/64.1/74.1億元,調整后預計凈利潤為-61.6/45.3/62.3億元,對應pe估值-20/27/19倍,維持“買入”評級。

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四維圖新:2018年業(yè)務拆解分析

四維圖新 002405

研究機構：中泰證券 分析師：謝春生 撰寫日期：2019-01-14

2018年凈利潤同比增長70%-100%。公司發(fā)布業(yè)績預告修正公告,公司預計2019年歸母凈利潤為4.5-5.3億元,同比增長70%-100%(公司在三季報預計2019年歸母凈利潤為2.9-3.7億元,同比增長10%-40%)。業(yè)績的主要影響因素包括:1)汽車電子芯片和導航業(yè)務的增長。2)2018年11月23日,公司完成子公司圖吧bvi增資擴股交割事項,至此,公司對圖吧bvi的持股比例降至45.17%,圖吧bvi及其相關公司將不再納入公司合并范圍。本次交易在交割完成后一次性增加公司合并報表投資收益約10億元。3)2016-2018年期間,子公司杰發(fā)未完成業(yè)績承諾。這帶來兩方面影響,第一,四維減少向杰發(fā)原股東支付的對價,增加凈利潤;第二,計提商譽減值,減少凈利潤。

按照收購協(xié)議,杰發(fā)在2016-2018年的業(yè)績承諾分別為1.87億元、2.28億元、3.03億元,2016-2017年實際完成業(yè)績?yōu)?.96億元、2.08億元。四維對杰發(fā)原股東分四期進行現(xiàn)金支付(現(xiàn)金對價合計33億元,其中第四期支付5.5億元),第四期現(xiàn)金對價將在完成杰發(fā)科技2018年審計后,按照杰發(fā)2016-2018年三年累計實現(xiàn)凈利潤相對于三年累計預測凈利潤的比例,對杰發(fā)股權轉讓的對價(38.75億元)進行調整后再支付。 業(yè)務分析一:導航電子地圖業(yè)務,仍有望保持正增長。該業(yè)務主要包括:地圖數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)編譯以及導航軟件。該業(yè)務與前裝車廠銷量有一定相關性。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù),2018年中國乘用車銷量為2235萬輛,同比下降5.8%,產(chǎn)量為2309萬輛,同比下降5.0%。雖然2018年中國乘用車整體銷量情況出現(xiàn)了一定的下滑,但我們認為,四維的導航電子地圖業(yè)務并不會受到太大影響。原因包括: 1)四維導航電子地圖的客戶主要是合資品牌以及中高端車型,包括寶馬、奔馳、豐田、本田、通用、日產(chǎn)、保時捷等。而根據(jù)中國乘用車銷售細分數(shù)據(jù),2018年高檔轎車的整體增速在20%以上,例如寶馬5系銷量為15.02萬輛,同比增長25%,奔馳c級銷量為14.78萬輛,同比增長18%,奔馳e級銷量為14.23萬輛,同比增長26%等。 2)根據(jù)2018年半年報,四維導航電子地圖業(yè)務仍保持了4.4%的增速,高于乘用車整體3.8%的增速。而2018年上半年,中國高端車銷量增速在10%多一些,低于2018全年的增速,可見2018年下半年國內高端車銷量增速更快一些。 3)2018年7月份開始,中國乘用車銷量數(shù)據(jù)已開始出現(xiàn)負增長,7/8/9月份同比下滑5.3%/4.6%/12.0%,但我們看到四維2018年前三季度收入增速仍保持了15.0%的增速,相比2018年上半年18.8%的增速回落并不是明顯。因此,雖然2018年中國乘用車整體銷量增速出現(xiàn)了下滑,但四維的主要客戶群體中高端車,特別是高端車銷量增速仍較為強勁。因此,我們認為,2018年四維的導航電子地圖業(yè)務仍有望保持正增長。

業(yè)務展望:1)導航電子地圖業(yè)務是四維最傳統(tǒng)的業(yè)務,從商業(yè)模式來看,該業(yè)務已經(jīng)比較成熟,其更多的是與前裝車廠的銷量數(shù)據(jù)相關。2)前裝車載導航滲透率仍有一定提升空間。根據(jù)易觀數(shù)據(jù),2018q2中國乘用車前裝車載導航滲透率14.9%,隨著車內娛樂需求增加,智能駕駛滲透率提升,以及中高檔汽車銷量提升,前裝車載導航滲透率仍有望提升。3)面對競爭(包括手機端競爭和其他圖商的價格競爭),傳統(tǒng)導航電子地圖最壞的時候或將已過。而智能輔助駕駛地圖(包括adas地圖和高精度地圖)需求的提升,手機導航地圖將無法實現(xiàn)以上功能,龍頭圖商的優(yōu)勢會更加明顯。

業(yè)務分析二:車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務,有望迎來數(shù)據(jù)變現(xiàn)。四維的車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務包括:乘用車車聯(lián)網(wǎng)、商用車車聯(lián)網(wǎng)、以及動態(tài)交通信息產(chǎn)品及服務。乘用車車聯(lián)網(wǎng),主要提供:welink手機車機互聯(lián)方案、wecloud應用平臺及解決方案、智能網(wǎng)聯(lián)操作系統(tǒng)、call-center系統(tǒng)及云服務、車載硬件。商用車車聯(lián)網(wǎng),提供可以同時面向前裝、后裝市場的智能車聯(lián)網(wǎng)終端設備、車聯(lián)網(wǎng)運營系統(tǒng)及大數(shù)據(jù)平臺、移動端應用產(chǎn)品及一體化解決方案。動態(tài)交通信息產(chǎn)品及服務,面向不同領域客戶的需求提供應用產(chǎn)品及定制化服務,主要包括高精度路況信息、事件信息、簡易圖形、交通預測、文字語音等多種形式交通信息服務。

承接以上三個業(yè)務的主要子公司包括:mapbar technology(圖吧)、中寰衛(wèi)星、世紀高通等。而我們需要注意的是,2018年8月和2018年9月,公司分別對中寰衛(wèi)星和圖吧引進戰(zhàn)略投資者。四維對中寰衛(wèi)星的股權比例從70.98%降至43.68%,四維對圖吧的持股比例從60.32%降至45.17%。根據(jù)公司公告信息,2017年中寰衛(wèi)星收入為1.79億元,凈利潤為225萬元。2017年圖吧收入為4992萬元,凈利潤為-1.09億元。圖吧完成增資擴股交割的時間為2018年11月23日,且圖吧2019年不再并表。對于動態(tài)交通信息業(yè)務,2018年上半年,世紀高通收入為9361萬元,同比增長27%,凈利潤為3882萬元,同比增長60%,業(yè)務快速增長。

業(yè)務展望:車聯(lián)網(wǎng)并不是一個新的業(yè)務模式,但目前來看,真正打通車聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù),對數(shù)據(jù)進行商業(yè)模式變現(xiàn)的廠商并不多。四維目前的車聯(lián)網(wǎng)收入構成中,主要是以傳統(tǒng)的車聯(lián)網(wǎng)解決方案為主,但我們看到從2017年開始,四維更多的以互聯(lián)網(wǎng)思維來推進車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的發(fā)展:1)2017-2018年,公司商用車和乘用車車聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)實現(xiàn)快速增長。2)與保險公司合作。2018年6月公司參與中國大地保險增資,持股0.26%,有望為車聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)尋找變現(xiàn)出口。3)兩大業(yè)務公司主體(中寰衛(wèi)星和圖吧)引進戰(zhàn)投,包括蔚來、騰訊等相關關聯(lián)公司。我們認為,未來兩年,四維的車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務通過外部資源引入,有望在數(shù)據(jù)變現(xiàn)方面獲得一定進展。

業(yè)務分解三:高級輔助輔助駕駛及自動駕駛業(yè)務,產(chǎn)品不斷成熟。該業(yè)務主要包括高精度地圖、高精度定位、adas解決方案及包括自動駕駛相關數(shù)據(jù)、芯片、算法在內的整體解決方案及相關前沿技術研發(fā)。我們認為該業(yè)務目前貢獻收入的主要來自于adas地圖數(shù)據(jù),adas解決方案等。該業(yè)務占公司收入比例還比較小,但增速非?？?。根據(jù)2018年中報數(shù)據(jù),該業(yè)務收入占比2.0%,收入增速為96.1%。我們認為,從未來智能駕駛發(fā)展趨勢來看,該業(yè)務有比較大的發(fā)展空間。 業(yè)務展望:1)產(chǎn)品:adas地圖已經(jīng)逐步成熟,l3以上的高精度地圖產(chǎn)品也逐步完善。根據(jù)2017年年報信息,2017年四維的高精度地圖已經(jīng)在于tie1廠商進行產(chǎn)品測試。2)應用:adas地圖或將隨著智能輔助駕駛車型滲透率的提升而逐步放量。高精度地圖的應用需要l3以上車型的放量作為前提。我們認為,全球傳統(tǒng)車廠有望在2020年推出l3車型,其放量的時間點有望在2020年底或2021年。3)高精度地圖變現(xiàn)需要解決的問題包括車企技術路線的統(tǒng)一、研發(fā)及數(shù)據(jù)更新成本、行業(yè)標準的統(tǒng)一,以及相關的政策法規(guī)的完善。4)對于四維而言,高精度地圖只是該業(yè)務之一,我們更應該關注四維在智能駕駛整體解決方案的提供,該整體解決方案是融合了四維的高精度地圖、算法、以及芯片相關核心產(chǎn)品。

業(yè)務分析四:芯片業(yè)務,新產(chǎn)品不斷放量。該業(yè)務主體是子公司杰發(fā)科技,產(chǎn)品線包括:ivi芯片、amp芯片、mcu芯片、tpms芯片(研發(fā)中)、智能座艙以及adas芯片(研發(fā)中)。目前杰發(fā)的大部分收入來自于ivi芯片。2018年新一代ivi芯片出貨量和第一代車載功率電子芯片(amp)出貨量持續(xù)提升,新一代智能座艙系統(tǒng)主控芯片、mcu(bcm)車身控制芯片、tpms胎壓監(jiān)測系統(tǒng)芯片等研發(fā)工作在持續(xù)推進。

mcu開始量產(chǎn)。2018年12月,根據(jù)四維官網(wǎng)信息,杰發(fā)研發(fā)的國內首款通過aec-q100 grade 1, 工作溫度-40℃-125℃的車規(guī)級mcu(車身控制芯片)在客戶端量產(chǎn),并獲得首批訂單。在汽車領域,mcu應用非常廣泛,從車載信息娛樂產(chǎn)品,到雨刷、車窗、電動座椅等車身控制,每一個車輛功能的實現(xiàn)背后都需要復雜的芯片組支撐。在一輛車裝備的所有半導體器件中,mcu大概占三成,平均下來每輛車要使用70顆以上的mcu芯片,這一數(shù)字在高端豪華車上還要高出一倍多。

業(yè)務展望:1)ivi芯片有望繼續(xù)加大在前裝車廠的滲透,后裝的ivi芯片價格競爭有望緩和;2)新產(chǎn)品amp和mcu有望逐步放量,特別關注mcu產(chǎn)品,其市場規(guī)模更大,而且下游應用不只包括汽車領域,還包括工業(yè)級和消費級的產(chǎn)品,這些都有可能成為杰發(fā)mcu的目標客戶。我們認為,目前杰發(fā)的mcu產(chǎn)品主要應用在雨刷、車窗等,未來有望覆蓋更多的汽車控制環(huán)節(jié)。3)tpms有望在2019逐步量產(chǎn)。4)對于杰發(fā)的未完成業(yè)績承諾的看法。我們認為,其主要原因來自于行業(yè)層面,第一,國內乘用車銷量的下滑,隨著杰發(fā)ivi芯片在前裝車場的滲透,使得其與車廠的銷售數(shù)據(jù)相關性提升。第二,ivi芯片后裝價格競爭的影響。展望2019年,杰發(fā)新產(chǎn)品amp和mcu有望逐步放量;國內乘用車銷量數(shù)據(jù)有望前低后高,全年有望同比持平;而后裝ivi芯片價格競爭也有望緩解。我們認為,2019年杰發(fā)的業(yè)務有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。

盈利預測與投資建議。我們認為,2019年四維的業(yè)務增速有望邊際向上。導航電子地圖業(yè)務有望在下游乘用車銷量觸底回升中迎來增速拐點。2019年5g作為最大的外部技術變量,有望帶來車聯(lián)網(wǎng)相關應用的滲透。高精度地圖產(chǎn)品繼續(xù)成熟,有望逐步植入應用。杰發(fā)芯片業(yè)務在新產(chǎn)品帶動下,有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。我們預計,公司2018-2020年歸母凈利潤分別為4.83億元/4.50億元/5.50億元,eps分別為0.37元/0.34元/0.42元,目前股價對應的pe分別為43倍、46倍、38倍。維持“買入”評級。

風險提示。技術轉化周期低于預期的風險;高精度地圖產(chǎn)品的落地進程低于預期的風險;導航業(yè)務進展低于預期的風險。

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