2018年業(yè)績略低于預(yù)期
機(jī)器人公布2018年業(yè)績：營業(yè)收入30.95億元，同比增長26.1%；歸屬母公司凈利潤4.49億元，同比增長3.9%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.29元，略低于我們此前5.01億元的預(yù)期，主要由于公司2018年收到的政府補(bǔ)助較17年減少約0.59億元。公司扣非后凈利潤同比增長23.2%，保持較高水平。
利潤表：公司綜合毛利率為31.5%，較上年下滑1.8ppt。三項(xiàng)費(fèi)用率較2017年提高0.7ppt，主要因財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所增加。公司同時(shí)預(yù)告，1q19公司歸母凈利潤將同比增長5%~25%。
資產(chǎn)負(fù)債表：2018年末存貨余額為28.3億元，同比增長27.4%，表明公司新接訂單情況仍維持較快增長。
現(xiàn)金流量表：18年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.55億元，較去年末多流入4.41億元。
發(fā)展趨勢(shì)
2018年工業(yè)機(jī)器人獲得超越行業(yè)的增長，未來或延續(xù)。2018年公司工業(yè)機(jī)器人收入同比增長22%，增速遠(yuǎn)高于行業(yè)整體，體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司積極拓展非汽車行業(yè)的新領(lǐng)域，如18年9月簽訂1.71億元特種機(jī)器人合同，近期公告簽訂應(yīng)急救援機(jī)器人合同等，表明公司機(jī)器人向新行業(yè)滲透以抵御行業(yè)下滑，我們看好公司工業(yè)機(jī)器人出貨量進(jìn)一步增加。
智慧物流業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，自動(dòng)化多元發(fā)展。公司2018年物流與倉儲(chǔ)自動(dòng)化成套裝備收入達(dá)9.7億元，同比增長35%，較2017年30%的增速進(jìn)一步提高。目前國內(nèi)物流自動(dòng)化正處于加速導(dǎo)入期，我們看好公司相關(guān)業(yè)務(wù)的長期成長性。
盈利預(yù)測(cè)
我們維持2019/20e盈利預(yù)測(cè)0.39/0.47元不變。
估值與建議
公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19/20年50.3/42.1倍p/e，維持中性評(píng)級(jí)，但考慮到公司工業(yè)機(jī)器人和物流自動(dòng)化業(yè)務(wù)增長迅速，我們將目標(biāo)價(jià)從13.75上調(diào)57%到21.61元，對(duì)應(yīng)19/20年55/46倍p/e，對(duì)比當(dāng)前股價(jià)有9%空間。
風(fēng)險(xiǎn)
工業(yè)機(jī)器人行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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