火電行業(yè)報告：經(jīng)濟復蘇預期或落空 建議增配火電板塊

　　上游煤礦陸續(xù)復產(chǎn)，煤炭供需逐步寬松。自2018年9月起，煤炭固定資產(chǎn)投資累計增速轉(zhuǎn)正，全年同比增長5.9%。2018年Q4，煤價為供給側(cè)改革以來首次同比下降。2019年1月的電煤價格指數(shù)延續(xù)下降趨勢。受陜西、內(nèi)蒙礦難影響，春節(jié)以來，煤價有所上升。近期陜西榆林先后發(fā)布兩批同意復產(chǎn)煤礦清單，第一批于2月14日發(fā)布，涉及煤礦49處，年涉及產(chǎn)能16880萬噸/年。第二批于2月24日發(fā)布，涉及煤礦15處，涉及產(chǎn)能3560萬噸/年。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，榆林地區(qū)當前煤礦在產(chǎn)產(chǎn)能合計30895萬噸/年，上述兩批次核準復產(chǎn)產(chǎn)能占榆林煤炭總產(chǎn)能的66%。

　　下游庫存高企，煤價有望階段性見頂。截至3月8日，六大電廠煤炭庫存為1648萬噸，同比增加318萬噸，環(huán)比上月同期增加261萬噸，可用天數(shù)達到25.35天。當前六大電廠日耗為65萬噸/天，隨著3月以來天氣轉(zhuǎn)暖，日耗水平明顯回落；當前日耗水平接近或略低于上年同期水平。

　　兩會提出2019年一般工商業(yè)電價下調(diào)10%，預計主要由中間環(huán)節(jié)承擔讓利，對火電上網(wǎng)電價影響較小。2018年一般工商業(yè)電價下降10%給用戶帶來的讓利空間約為800億元，考慮到用電量的增長，以及上年的電價下調(diào)，繼續(xù)假設2019年讓利空間為800億元。分析認為電網(wǎng)增值稅下降3個百分點、政府性基金及附加調(diào)整、第二輪輸配電價成本監(jiān)審可分別提供360、280和360億元降價空間?；痣娖髽I(yè)當前盈利處于底部，之前標桿電價并未執(zhí)行煤電聯(lián)動上調(diào)，我們判斷本輪給一般工商業(yè)降價10%的任務對火電企業(yè)不會有太大影響，給下游讓利的任務主要將有中間環(huán)節(jié)承擔。

　　央行數(shù)據(jù)顯示2月新增人民幣貸款、社融數(shù)據(jù)不及預期，經(jīng)濟降溫帶來火電投資機遇。央行數(shù)據(jù)顯示，2月新增信貸8858億元，低于預期的9500億；2月社會融資規(guī)模增量7030億元，較上年同期少4847億元，為2016年7月以來最低值。信貸、社融數(shù)據(jù)低于預期，經(jīng)濟復蘇預期或落空。隨著經(jīng)濟降溫，煤炭等上游大宗商品需求也將放緩，煤價下跌預期帶來火電投資機遇。

　　投資建議：增值稅從16%降至13%，對火電企業(yè)業(yè)績彈性40-50%。兩會后煤炭復產(chǎn)有望加速，煤價有望開啟新一輪下跌。2月金融數(shù)據(jù)大低預期，經(jīng)濟復蘇邏輯被證偽。繼續(xù)推薦全國龍頭：華電國際、華能國際；電力供需形勢向好的區(qū)域龍頭：內(nèi)蒙華電、皖能電力、湖北能源。