埃斯頓(002747)立足智能制造 打造國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)軍企業(yè)

智能制造領(lǐng)先企業(yè)，未來發(fā)展可期。公司是我國(guó)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)兩個(gè)核心業(yè)務(wù)模塊。產(chǎn)品覆蓋了從工業(yè)機(jī)器人核心零部件、本體制造到機(jī)器人系統(tǒng)集成應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建了從技術(shù)、成本到服務(wù)的全方位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。近年來公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)，2018年工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，數(shù)控系統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，收購(gòu)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。公司預(yù)計(jì)2018年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9305.4萬元-13027.6萬元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)0%-40.0%。

研發(fā)持續(xù)高投入，雙核雙輪驅(qū)動(dòng)謀發(fā)展。2018年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比重高達(dá)9.8%。近年來該比例一直維持在10%左右，奠定了公司保持技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司大力發(fā)展工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)業(yè)務(wù)，其營(yíng)收占比從2015年的16.4%攀升至2018年上半年的48.9%。各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)，公司盈利能力逐步提升。

積極開展海內(nèi)外并購(gòu)，國(guó)際化布局收效顯著。公司積極探索國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，收購(gòu)英國(guó)trio，控股德國(guó)m.a.i.，入股美國(guó)barrett、意大利euclid等公司，并在米蘭建立歐洲研發(fā)中心，在品牌和技術(shù)上初步完成國(guó)際化布局。公司在國(guó)內(nèi)并購(gòu)上海普萊克斯、南京鋒遠(yuǎn)、揚(yáng)州曙光等企業(yè)，并購(gòu)整合后協(xié)同效應(yīng)明顯，進(jìn)一步強(qiáng)化了公司在自動(dòng)化核心部件領(lǐng)域和運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)、機(jī)器人和智能制造系統(tǒng)方面的生產(chǎn)和研發(fā)能力。

工業(yè)機(jī)器人行業(yè)前景可觀，智能制造大勢(shì)所趨。中國(guó)自2013年起成為了全球工業(yè)機(jī)器人最大和增速最快的市場(chǎng)，外資品牌在技術(shù)和市場(chǎng)方面依然占據(jù)優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)品牌未來在細(xì)分領(lǐng)域有望得到突破。2018年工業(yè)機(jī)器人行業(yè)增速出現(xiàn)放緩，產(chǎn)量連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)同比下滑現(xiàn)象，我們認(rèn)為行業(yè)短期的承壓并不能改變機(jī)器代人的大趨勢(shì)。我國(guó)自動(dòng)化改造空間巨大，人口紅利逐步消失，老齡化問題嚴(yán)重，勞動(dòng)力出現(xiàn)短缺；疊加國(guó)家政策的大力支持，我國(guó)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)未來發(fā)展依然可觀。

投資建議：公司是我國(guó)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，我們預(yù)計(jì)公司18/19年的每股收益分別為0.14/0.20元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)pe分別為69/48倍，給予公司"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；海外貿(mào)易環(huán)境惡化；下游自動(dòng)化改造需求減弱；技術(shù)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期；業(yè)績(jī)不及預(yù)期。